Como discutimos na semana passada, a possibilidade de um aumento das taxas no Japão está esquentando rapidamente, à medida que o iene continua a se desvalorizar e as propostas de títulos do governo de longo prazo do Japão frequentemente estão frias. O último discurso do governador do Banco do Japão, Kazuo Ueda, de hoje, "ao examinar as condições da economia doméstica e estrangeira, da inflação e dos mercados financeiros, ponderando os prós e contras de aumentar a taxa de política e tomar decisões oportunas" e "mesmo que as taxas de juros aumentem, elas permanecerão acomodativas" é, sem dúvida, uma "conclusão" para o mercado – o aumento da taxa de juros do Japão deixou de ser uma possibilidade para uma questão de tempo. Na última década, o Japão implementou o controle da curva de juros (YCC) por muito tempo, mantendo as taxas de juros em níveis extremamente baixos, tornando o iene uma "moeda de financiamento de custo zero" para o capital global. Quando o Japão começar a aumentar as taxas de juros, esse "caixa eletrônico global" será gradualmente fechado, e todos os ativos de alto risco que dependem de fundos baratos de iene – sejam ações dos EUA, setores de IA ou Bitcoin – podem sentir imediatamente a pressão do "aperto da liquidez". Durante o período do YCC, o rendimento do JGB a 10 anos esteve ancorado em torno de 0% na maior parte do tempo, mas recentemente subiu para 1,8% a 1,85%, um novo recorde desde 2008. O rendimento dos títulos japoneses de 30 anos já ultrapassou 3,3%, enquanto o rendimento dos títulos de 2 anos, que é mais sensível à política monetária, também ultrapassou 1%, também o nível mais alto desde 2008. Atualmente, as expectativas do mercado são altamente condensadas: a probabilidade de aumento de juros na reunião de dezembro é de cerca de 60%, e a probabilidade de pelo menos um aumento até o final de janeiro do próximo ano está próxima de 90%. Se o Japão iniciar o processo de aumento das taxas de juros, isso pode desencadear os seguintes três impactos estruturais: 1. O retorno dos fundos locais acelerou Durante o período de taxas de juros negativas, os fundos domésticos japoneses foram forçados a ir para o exterior em busca de renda, formando a maior força de investimento internacional do mundo. No entanto, uma vez que títulos do Tesouro domésticos de curto prazo possam proporcionar retornos significativos e sem risco, essa parte dos fundos provavelmente será retirada do exterior (como títulos do Tesouro dos EUA e ações americanas) em grande escala e alocada a ativos locais. 2. As negociações de arbitragem estão sob pressão para fechar posições O forte aumento nos custos de financiamento em iene – a taxa de juros de 2 anos está próxima a 1%, e a expectativa de aumento é forte, o que reduzirá significativamente a relação risco-retorno das carry trades de "tomar empréstimos e comprar ativos de alto risco". Qualquer valorização rápida e inesperada do iene pode forçar fundos internacionais a reduzirem suas posições em ações dos EUA, títulos de crédito e até mesmo em Bitcoin para pagar dívidas em iene. Essa é a lógica por trás do rápido fortalecimento do iene em agosto deste ano, que desencadeou uma queda de 15% em um dia no Bitcoin. Mas, diferente da última vez, o período de aquecimento do Japão é mais longo desta vez, e o QT está prestes a parar, mas a situação geral de liquidez no mercado é pior. 3. A reprecificação "âncora" das taxas globais de juros de longo prazo Os títulos do governo japonês sempre foram uma base importante do sistema global de taxas de juros, e o iene é a principal moeda financeira barata. O aumento das taxas de juros de longo prazo do Japão significa que o prêmio de risco das taxas globais de juros de longo prazo será sistematicamente impulsionado, e todos os ativos que dependem de fluxos de caixa futuros descontados – especialmente ações de tecnologia e criptoativos que contam a história do crescimento futuro – enfrentam uma reestruturação de avaliação. O aumento das taxas de juros do Japão não é apenas um ajuste na política interna, mas também um grande evento no sistema global de precificação de ativos. Se o Federal Reserve domina as taxas globais de juros de curto prazo, então o Japão afeta profundamente a lógica de precificação das taxas globais de juros de longo prazo. Uma vez implementado o aumento da taxa de juros no Japão, isso não significa apenas que o iene se recupera, mas também indica que a "lógica subjacente do financiamento barato" que tem sustentado a bolha global de ativos de risco nos últimos anos está sendo reescrita.

Não grite para baixo, desta vez é diferente da anterior, desta vez o período de aquecimento do aumento das taxas de juros no Japão é mais longo, o QT está prestes a parar, mas a situação geral de liquidez no mercado está pior. No fim das contas, ainda depende das fichas e do jogo das forças de longo e vendido, mesmo que o Japão aumente as taxas de juros, isso é apenas um dos fatores de baixa, e o mercado não é um ou outro.