La semana pasada discutimos que, con la continua devaluación del yen y las frecuentes frías subastas de bonos del gobierno japonés a largo plazo, la posibilidad de un aumento de tasas en Japón está aumentando rápidamente. Y hoy, las últimas declaraciones del gobernador del Banco de Japón, Kazuo Ueda, "al examinar la economía nacional e internacional, la inflación y las condiciones del mercado financiero, sopesar los pros y los contras de aumentar la tasa de política y tomar decisiones oportunas" y "incluso si se aumenta la tasa, se mantendrá la flexibilización", sin duda han sellado el destino del mercado: el aumento de tasas en Japón ha pasado de ser una posibilidad a ser solo cuestión de tiempo. Durante la última década, Japón ha implementado un control de la curva de rendimiento (YCC), manteniendo las tasas de interés en niveles extremadamente bajos, lo que ha convertido al yen en la "moneda de financiamiento de costo cero" para el capital global. Una vez que Japón inicie el aumento de tasas, esta "máquina de retirar dinero global" comenzará a cerrarse gradualmente, y todos los activos de alto riesgo que dependen de los fondos baratos en yenes, ya sean acciones estadounidenses, el sector de IA o Bitcoin, podrían sentir de inmediato la presión de "estrechamiento de liquidez". Durante el período de YCC, el rendimiento de los bonos del gobierno japonés a 10 años estuvo anclado cerca del 0% la mayor parte del tiempo, pero recientemente ha saltado a entre 1.8% y 1.85%, alcanzando un nuevo máximo desde 2008. El rendimiento de los bonos a 30 años superó brevemente el 3.3%, mientras que el rendimiento a 2 años, más sensible a la política monetaria, también superó el 1%, alcanzando el nivel más alto desde 2008. Actualmente, las expectativas del mercado están altamente concentradas: la probabilidad de un aumento de tasas en la reunión de diciembre es de aproximadamente el 60%, y la probabilidad de al menos un aumento antes de finales de enero del próximo año se acerca al 90%. Si Japón realmente inicia el proceso de aumento de tasas, podría provocar tres impactos estructurales: 1. Aceleración del retorno de fondos locales Durante el período de tasas negativas, los fondos nacionales de Japón se vieron obligados a salir al extranjero en busca de rendimientos, formando la mayor fuerza de inversión en el extranjero a nivel global. Sin embargo, una vez que los bonos del gobierno a corto plazo de su país puedan ofrecer un retorno sin riesgo considerable, es muy probable que esta parte de los fondos se retire masivamente del extranjero (como bonos del tesoro estadounidense o acciones estadounidenses) y se dirija hacia activos locales. 2. Presión de cierre en operaciones de arbitraje El costo de financiamiento en yenes ha aumentado drásticamente: la tasa a 2 años se acerca al 1%, y las expectativas de aumento de tasas son fuertes, lo que comprimirá significativamente la relación riesgo-recompensa de las operaciones de arbitraje que implican "pedir prestado en yenes y comprar activos de alto riesgo". Cualquier apreciación rápida e inesperada del yen podría obligar a los fondos internacionales a reducir posiciones en acciones estadounidenses, bonos de crédito e incluso Bitcoin para pagar deudas en yenes. Esta es la lógica detrás de la caída del 15% de Bitcoin en un solo día cuando el yen se apreció rápidamente en agosto de este año. Pero a diferencia de la última vez, esta vez el período de amortiguamiento para el aumento de tasas en Japón es más largo, y el QT está a punto de detenerse, pero la situación general de liquidez del mercado es peor. 3. Revalorización del "ancla" de las tasas de interés a largo plazo globales Los bonos del gobierno japonés han sido una base importante del sistema de tasas de interés global, y el yen es la principal moneda de financiamiento barato. El aumento de las tasas a largo plazo en Japón significa que la prima de riesgo de las tasas de interés a largo plazo globales se elevará sistemáticamente, y todos los activos que dependen de la descontación de flujos de efectivo futuros, especialmente las acciones tecnológicas y los activos criptográficos que cuentan historias de crecimiento futuro, enfrentarán una reestructuración de su valoración. El aumento de tasas en Japón no es solo un ajuste de política interna, sino un evento significativo en el sistema de precios de activos global. Si la Reserva Federal lidera las tasas de interés a corto plazo globales, Japón influye profundamente en la lógica de precios de las tasas a largo plazo globales. Una vez que el aumento de tasas en Japón se materialice, no solo significará un rebote del yen, sino que también marcará que la "lógica de financiamiento barato" que ha sostenido la burbuja de activos de riesgo global durante los últimos años está siendo reescrita.

No grites que va a caer, esta vez es diferente a la última porque el período de calentamiento para el aumento de tasas en Japón es más largo, y el QT también está a punto de detenerse, pero la situación general de liquidez en el mercado es peor. Al final, todo depende de la lucha entre las fuerzas de compra y venta; incluso si Japón aumenta las tasas, solo será uno de los factores negativos, el mercado no es blanco o negro.