Coinbaseの「2026年は何を構築すべきか」をまとめたレポート。この中で取り上げたいのはSolanaで伸びてきた「Prop AMMs」という仕組み。非常に面白いです。 これを解説します。 Prop AMMsとは？ - Coinbase が 2026 RFS で挙げている「Alternative Prop AMMs」は、「既存のパブリックAMMとは違う、新しいプロップ型AMMの市場構造」 - 具体的には、Solana を中心に発展している プロップ・デスク専用のプライベート AMM（Prop AMM） を指し、Jupiterなどのアグリゲーター経由でのみアクセスできるダークAMM - 価格決定の数式やロジックは非公開で、MEV bot, アービラージャーなどのtoxic flowを回避するためのもの toxic flowとは？なぜ toxic flow がある？ - オンチェーンの透明性、公開mempool、アービトラージ／MEV bot の存在により、「価格がズレた瞬間だけ食いに来るフロー」が AMM に集中するため。LVR / IL という形で LP にしわ寄せが来る。 なぜ重要なのか？ - LP の収益性を回復し、CEX 並みのスプレッドと MEV 耐性を持つオンチェーン取引インフラを実現する鍵になる。 - Solana では既に主要ペアで Prop AMM がボリュームの大きな割合を占め始めており、マーケット構造が「アグリゲーター＋Prop AMM」を前提としたものへ変わりつつある。 Solana以外ではあるのか？EVMは？ - ネイティブにこのモデルが広く展開しているのは今のところ Solana が中心。 - Sui の Obric など他VMへの移植例はあるが、EVM ではガスコスト構造の違いから同じ形を取るのは難しく、「CoW Swap」など別アーキテクチャで同じ問題（toxic flow / MEV）に取り組んでいる。 今後どう発展する？ - Solana では 「アグリゲーター＋Prop AMM」中心の市場構造がさらに進みそう。 - 他チェーンでは、同じ設計をコピーするというより、「プライベート流動性＋アグリゲーター＋MEV-aware な手数料設計」という要素を組み合わせた ハイブリッド型 DEX が増える可能性が高い。 - Coinbase 的には、このラインに沿ったプロジェクト（特に汎用チェーン上で市場構造をアップグレードするもの）を求めてるのかな？