財務省ベースのRWAとIBCエコシステム間の収益共有ステーブルコイン相互運用性 @noble_xyz、@Theo_Network、@stbl_official 政府債券に基づく実資産のトークン化やチェーン間の相互運用性は、デジタル通貨構造と実物金融の交差点における重要な変化を示しています。本記事では、IBCエコシステム内で発行・移動可能なステーブルコインの構造に焦点を当て、Noble、Theo、STBLの役割と、これらが結合した際に現れる収益分配ステーブルコインの仕組みを事実に基づいて解説します。全体の構造は、財務省資産がオンチェーン通貨として扱われる様子を、発行、収益創出、収益分離、クロスチェーン移動といった明確な機能的差別化を通じて明らかにしています。 まず、ステーブルコインとマネタイズの関係は構造的に緊張しています。ステーブルコインはいつでも額面で取引できるという特徴があり、即時の流動性が必要です。一方で、国債利回りや利回りは時間の経過を前提に生み出されます。過去にはリベーストークン、価値蓄積トークン、中央集権型管理型利益構造が試みられましたが、価格基準の混乱、オラクルの問題、カウンターパーティリスクなどの制約が明らかになりました。このような背景のもと、最近の構造は本当の安定性と利益の権利を分離する形で組織されています。 テオはこのアプローチで財務省ベースのRWAを提供する重要な要素として機能しています。TheoのthBILLは、トークンの形で短期米国債へのエクスポージャーを提供し、2026年1月時点でのTVLは約1億7,700万ドルで、純資産価値に対して安定した価格です。thBILLの価値は日々のNAV計算やオラクルによって反映され、収益は国債の利息から生み出されています。これに加え、THGOLDはMG999ゴールドファンド構造を基盤とし、LibearaやStandard Charteredなどの機関投資家の保管構造を利用し、FundBridge Capitalを通じて担保付きローン収益を生み出しています。これらの資産は、規制環境や決済遅延という点で伝統的な金融の特徴を保持し、T+1レベルの返済遅延と機関投資家の信頼に依存しています。 STBLは、Theoのような収益を生み出す資産をステーブルコインに変換する過程で、元本と収益を明確に分離しています。STBLのUSSTは常に基礎資産と1:1で交換可能なステーブルコインとして設計されており、利益の権利はYLD NFTという別のトークンとして発行されます。この構造では、USSTは純粋な支払い手段および担保として機能し、YLD NFTは累積利息に対する請求権を表します。ユーザーはいつでも個別に収益を管理でき、収益トークンは独立して移動することも、他のプロトコルで利用することも可能です。このプロセスでは、正しいNAVオラクルと返金プロセスが一貫していることを確認し、STBLはHypernativeを通じて自動リスク監視を連携させています。 Nobleは相互運用性レイヤーを担当しており、これによりこれらの資産やトークンを複数のチェーン間で移動・使用できるようになります。Nobleはもともと、IBCを通じたネイティブ資産移動をサポートするCosmosベースのアプリチェーンとして始まり、その後IBC接続を維持しつつEVM互換のL1へと拡大しました。このプロセスでは、CommonwareスタックとRustベースのRethクライアントを用いてEVM環境を構築し、IBC v2アダプターを通じてチェーン間の資産移転を可能にします。TendermintのコンセンサスベースのCosmosチェーンは即時の最終決定性を提供し、Ethereumベースの環境は決済確認時間が比較的長いです。この違いがIBCネイティブとブリッジベースのトランスポート間の信頼モデルの違いを生んでいます。 これら3つの要素を組み合わせると、国債利回りはTheoを通じて生成され、STBLを通じて元本と利回りに分けられ、NobleのIBCインフラを通じて複数のチェーンに移されます。例えば、USSTはUSDCを使うことができます。NやUSDNなどのIBCネイティブステーブルコインの流れとともに、さまざまなアプリチェーンに配信でき、YLD NFTはチェーン間移送を通じて収益分配にも利用されています。このプロセスでは、各チェーンの会計基準、オラクル遅延、決済ポイントの違いといった実用的な要素が同時に機能します。 価格の安定性と流動性に関する公表された数字は、この構造が比較的安定的に機能していることを示しています。NobleのUSDC。Nは平均価格が1ドル近くを維持し、thBILLもNAVに対して限定的なボラティリティを記録しました。しかし、政府債券ベースの資産の即時返済は限られており、大規模な同時返済要求の際に流動性負担がかかることも明確に確認されています。これはオンチェーンマネーと従来の金融決済構造の期待の違いを反映しています。 リスク要因も明確です。Theoの構造はカストディアンやファンドマネージャーへの信頼を必要とし、資産の法的性質は規制環境の変化に応じて異なる場合があります。STBLでは、オラクルエラーやイールドトークンの流動性低下が問題となることがあります。Nobleの場合、EVM拡張プロセス中にブリッジ層およびアダプター層に新たな信頼仮定が加えられます。これらの要因はそれぞれ独立していますが、ある要素に問題が発生すると、全体の収益分配構造に影響を与える可能性があります。 ノーブル、セオ、STBLによって形成された構造を総合すると、財務省ベースのRWAが単なる投資商品ではなく、チェーンをまたぐ可動の金融要素として扱われていることを示しています。ノーブルはIBCの発行と移動を担当し、セオは適合する財務資産を提供し、STBLは元本とは別にこれらの資産から生み出される収益を管理しています。この組み合わせにより、単一の発行者に信頼を集中させることなく、収益と安定性を明確に区別する構造が生まれ、収益分配ステーブルコインがIBCエコシステム内でどのように運用できるかを現在の事実から説明しています。 $NOBLE $THEO $STBL $thBILL $USST $USDC。N$USDN