RWA担保付きステーブルコインの元本利回り分離構造と、マルチアセットの再利用の仕組み @stbl_official、@fraxfinance、@noble_xyz 実物資産を担保にしたステーブルコインは、ブロックチェーン上で価値安定性を実現する代表的な手段となっており、近年では、安定性、利益、セキュリティを一つのトークンにまとめる従来の方法から、機能を分離する構造へと進化しています。この変化の背後には、ステーブルコインが信頼を得るために満たすべき3つの条件があります。担保の質、返済、運用の透明性です。伝統的な単一構造では、これらの要素が一つのシステム内で結びついているため、リターン追求と安定性維持の間に繰り返し緊張が生じています。現金や短期国債を担保とする法定通貨モデルも、余剰担保として暗号資産を用いるオンチェーンモデルにもそれぞれ利点がありますが、担保管理から得られる収益が発行体に帰属されるか、ボラティリティリスクが直接ステーブルコインに移転されるなど、構造的な制約があります。 この問題を解決するために、RWA担保ステーブルコインにおける元本と利益の明確な分離モデルが登場しました。STBLは、実物資産を預けているユーザーが同時に安定性を担うステーブルコインUSSTと利益請求権を表すYLD NFTを発行する構造を採用しており、この過程で元本に相当するUSSTは常に一定割合以上の過剰担保が設定されています。USSTはいつでもバーン(バーン)を通じて一対一で返済できるよう設計されており、支払いやDeFi利用に必要な流動性を維持します。一方、YLD NFTは担保資産から生じる利息の蓄積を担っています。元本と利益を分離することで、ステーブルコインの価格安定性はリターン追求とは別に管理され、利益の変動や満期構造に起因するリスクはYLD保有者に帰属する構造が形成されます。 このモデルの基盤はRWA担保構造です。実物資産は直接オンチェーン上で移動しないため、法的および制度的なつながりが重要であり、そのために異なる法域の機関が役割を分担しています。FinresPBCはアメリカ・デラウェア州に設立され、短期米国債、買い戻し債券、中央銀行預金などの資産を公益法人の形で管理し、定期的な外部検証を通じて担保の状況を開示しています。シンガポールに所在するKAIO財団は、現地の規制当局の監督のもと、トークン化されたマネーマーケットファンドや機関投資家向け金融商品を管理しており、一部の資産はリアルタイムでオンチェーンで利用可能です。この二重構造は、特定の地域やシステムへの依存を軽減し、担保資産の質と流動性の両方を確保する現実的な選択肢として用いられています。 元本と収益を分離するステーブルコインの構造は、単に担保の保管にとどまらず、セキュリティとリターンを高めるための追加メカニズムと組み合わされています。Frax FinanceはFRAXエコシステム資産を中心としたマルチアセットのステーキングおよび再ステーキング構造を運営し、rwaから生み出される利息収入をsFRAXのようなイールドヴォールトを通じてオンチェーンのヴォールトとして提供しています。この金庫は米国中央銀行の準備金率に連動したリターンを対象としており、実際にはFinresPBCが管理する短期国債および現金資産の利息に基づいています。同時に、Fraxは、KarakやMellowのような再ステーキングプロトコルにイーサリアムベースの資産や派生ステーキングトークンを配置することで、1つの資産が複数のセキュリティ層を貢献できる構造を運営しています。 マルチアセットのレステーキングは、単一のトークンに依存していた既存のセキュリティモデルとは異なり、複数の資産やプロトコルにセキュリティとリターンを分散させることが特徴です。FRAX、イーサリアム、そしてさまざまな流動的ステーキングトークンは、異なる収益源を提供しつつネットワークのセキュリティに貢献し、その過程で得られる報酬はステーブルコインのエコシステムに還元されます。この構造は、特定の資産やプロトコルの故障がシステム全体に与える影響を緩和する一方で、資産間の相関による新たなリスクも生み出します。 これらすべての構造をつなぐ役割は、発行と移動を担うインフラ層です。NobleはCosmosを拠点とする発行レールであり、ステーブルコインの発行、償還、クロスチェーン移動を担当し、IBCとCCTPを通じてイーサリアムとCosmosエコシステムを結んでいます。これにより、RWA担保付きステーブルコインは特定のチェーンに限定されることなく様々なDeFi環境で使用可能となり、Hyperliquidとの連携構造では発行されたステーブルコインがローンや管理サービスに直接結びつきます。このプロセスで起こる流動性の動きと価格の一貫性は、複数のチェーン間の調整メカニズムによって維持されます。 このようにして、RWA担保ステーブルコインの元本利回り分離モデルや多資産再ステーキング構造は、資産保管、発行、利益創出、セキュリティの機能を異なる層に分割し管理する形で組織できます。元本は安定性と流動性を優先する構造によって保護され、リターンは別々のクレームで管理され、セキュリティや追加リターンはマルチアセットの再ステーキングによって分配されます。従来のステーブルコインがすべての機能を単一の発行者に集中していたのに対し、この構造は各役割が分離され相互接続されている形で機能し、実際には複数のプロトコルや機関を通じてすでに実装されている現在のオンチェーン金融構造を説明する一貫した枠組みとして機能しています。 $FRAX $NOBLE $HYPE $ETH $KAIO $STBL $USST $YLD $USDC $USDT