MIS PROBLEMAS CON EL PAGO EN INTERESES EN ESPECIE (1) Seamos claros: EL INTERÉS PIK ES SIMPLEMENTE "TE PAGAREMOS MÁS TARDE (QUIZÁ)". No es efectivo: es el prestatario retrasando los pagos mientras el saldo de tu préstamo CRECE en silencio. (2) En los mercados de crédito tradicionales, PIK = BANDERA DE ALERTA. Solo los prestatarios más débiles lo usaron. Solo comprarías un bono/préstamo PIK si TE ENCANTA el crédito o si compras con un gran descuento. (3) Aparece el Crédito Privado y dice: "El PIK es una característica, no un error." El interés PIK se ha NORMALIZADO, lo cual es bueno para los prestatarios, bueno para los gestores de PC (un universo más amplio de prestatarios) pero malo para inversores/prestamistas. (4) Veo CADA OPERACIÓN DE PC COMO UN PRÉSTAMO PUENTE. LBO o SaaS pre-EBITDA... Sea lo que sea — el prestatario está en transición y, con suerte, en tendencia ascendente para poder refinanciar en 3-4 años... Más de 5 años no es bueno (5) Mi estructura IDEAL (que no es el mercado) es: •OID • INTERESES MENSUALES EN EFECTIVO • AMORTIZACIÓN lo antes posible Cupones en efectivo = DEVOLUCIÓN DEL CAPITAL. (6) El pago en efectivo obliga al prestatario a SENTIR EL DOLOR DE LA DEUDA EN TIEMPO REAL y a gestionar el flujo de caja en consecuencia. (7) Los prestamistas son NEGATIVAMENTE CONVEXOS (importante) La renta variable tiene el potencial positivo. Me dan un cupón y, con suerte, el director. EL PRESTAMISTA ES DE VOLUMEN CORTO. Así que sí, quiero EFECTIVO. HOY. (8) Cada dólar en efectivo que recibo REDUCE MI COSTE BASE si las cosas se torcen. EL PIK HACE LO CONTRARIO: AUMENTA MI RIESGO. (9) Si un prestatario no puede soportar los intereses en efectivo exigidos dado el riesgo del préstamo, entonces dame WARRANTS. Si asumo RIESGO DE RENTA DE ACCIONES, quiero RENTA de ACCIONES.