La calidad de la investigación del lado de la venta continúa desmoronándose. Es notable que un escritor aleatorio en Substack, con muchos menos recursos, pueda producir constantemente un trabajo que está a años luz de lo que se obtiene de los bancos de nivel 1 o 2 en la actualidad. Personalmente, creo que porque muchos de esos tipos son extremadamente apasionados y dedicados a su oficio, en comparación con el desorden de personas que simplemente están registrando un trabajo. Recuerdo cuando los informes de derivados realmente tenían valor real. Un escritorio de nivel 3 podría marcar un día de analista o un evento corporativo que no se cotizó en la superficie de volatilidad de una sola acción, creando una oportunidad genuina. Hoy, todo lo que veo es el mismo ruido reciclado, empresas que intentan modelar el posicionamiento de los concesionarios y se equivocan constantemente. Junto con su perfil gamma ocasional en OPEX que finalmente termina siendo incorrecto también.

Esta es una gran pregunta. Para nosotros, el desarrollo de la estrategia suele seguir esta progresión: 1. La generación de ideas proviene del lado comercial 2. El lado cuantitativo afirma o niega estadísticamente la validez del borde 3. Se agregan parámetros y reglas comerciales 4. La estrategia se somete a pruebas retrospectivas 5. El backtest se verifica de forma independiente / OOS 6.Se evalúa la sensibilidad a los parámetros 7. Se revisa un informe de análisis de costos de transacción más profundo se obtienen las aprobaciones 9. La estrategia se despliega con un tamaño pequeño Ese es el proceso estructurado. Luego viene la parte más filosófica. Al supervisar una estrategia en vivo, se ve la distribución percibida como si representara toda la distribución. En el momento en que la estrategia comienza a comportarse fuera de esa distribución, es una señal de advertencia para reducir el riesgo. Algunas de las principales cosas a las que nos fijamos son: • Volatilidad realizada de la estrategia (tanto bien como mal) • Rachas ganadoras y perdedoras por operación • Número de días desde que la curva de pérdidas y ganancias de la estrategia alcanzó un máximo histórico • Ganadores o perdedores anormalmente grandes • Deslizamiento creciente por operación •Límites de retiros diarios, semanales y mensuales Etcetera Cuando una estrategia comienza a mostrar un comportamiento que no se ha visto en el pasado, la mejor práctica es reducir el tamaño hasta que vuelva a funcionar. Algunos pueden estar en desacuerdo con este enfoque porque puede crear falsos positivos en los que reduce el tamaño y pierde oportunidades. Pero los controles de riesgo simples como este ayudan a evitar que una estrategia se salga de control.

Parece cada vez más probable que los recortes de tasas estén en el horizonte. El S&P continúa subiendo, pero la volatilidad del lado de las opciones de compra no ha mostrado signos de que el mercado esté eufórico por el movimiento de las acciones al alza. Si bien algunos participantes argumentan que estamos en una burbuja, los precios de los derivados en el lado del índice no respaldan esa opinión. 2021 fue un entorno muy diferente. Ese año, la volatilidad al alza explotó no solo en nombres individuales sino también en el complejo de índices. Más allá de las apuestas direccionales, las instituciones se apoyaron en gran medida en la eficiencia del capital y la financiación de las operaciones. Con costos de endeudamiento más bajos, surgieron oportunidades adicionales y vimos más programas de reemplazo de acciones en el mercado. Estos programas utilizan opciones para lograr la misma exposición teórica que las compras directas de acciones, pero con menos capital requerido. Esta dinámica impulsó la volatilidad del lado de la compra al alza y remodeló la superficie de volatilidad del S&P en una distribución diferente. A continuación se muestra un gráfico sesgado de la volatilidad del S&P 3M en enero de 2021 en comparación con la actualidad. Tres meses y 25 opciones de compra delta del S&P que cotizan a 10 volúmenes no son indicativas de un mercado de burbujas en un estado de euforia.