La calidad de la investigación del lado de venta sigue cayendo en picado. Es notable que un escritor aleatorio en Substack, con muchos menos recursos, pueda producir constantemente trabajos que están a años luz de lo que obtienes de los bancos de nivel 1 o nivel 2 hoy en día. Personalmente, creo que muchos de esos chicos son extremadamente apasionados y dedicados a su oficio, en comparación con la multitud de personas que simplemente están cumpliendo con un trabajo. Recuerdo cuando los informes de derivados realmente tenían un valor real. Un escritorio de nivel 3 podría señalar un día de analista o un evento corporativo que no estaba incluido en la superficie de volatilidad de una sola acción, creando una oportunidad genuina. Hoy, todo lo que veo es el mismo ruido reciclado, empresas tratando de modelar la posición de los dealers y consistentemente equivocándose. Junto con tu perfil de gamma ocasional en OPEX que, en última instancia, también termina siendo incorrecto.

Esta es una gran pregunta. Para nosotros, el desarrollo de estrategias generalmente sigue esta progresión: 1. La generación de ideas proviene del lado del trading. 2. El lado cuantitativo afirma o niega estadísticamente la validez de la ventaja. 3. Se añaden parámetros y reglas de trading. 4. La estrategia se prueba en retrospectiva. 5. La prueba en retrospectiva se verifica de forma independiente / OOS. 6. Se evalúa la sensibilidad a los parámetros. 7. Se revisa un informe más profundo de análisis de costos de transacción. Se obtienen aprobaciones. 9. La estrategia se implementa con un tamaño pequeño. Ese es el proceso estructurado. Luego viene la parte más filosófica. Al monitorear una estrategia en vivo, ves la distribución percibida como si representara toda la distribución. En el momento en que la estrategia comienza a comportarse fuera de esa distribución, es una señal de advertencia para reducir el riesgo. Algunas de las principales cosas que observamos son: • Volatilidad realizada de la estrategia (tanto en buenos como en malos momentos). • Rachas de ganancias y pérdidas por operación. • Número de días desde que la curva de P&L de la estrategia alcanzó un máximo histórico. • Ganadores o perdedores anormalmente grandes. • Aumento del deslizamiento en base a cada operación. • Límites de drawdown diarios, semanales y mensuales. Etc. Cuando una estrategia comienza a mostrar un comportamiento que no se ha visto en el pasado, la mejor práctica es reducir el tamaño hasta que vuelva a operar en línea. Algunos pueden no estar de acuerdo con este enfoque porque puede crear falsos positivos donde reduces el tamaño y pierdes oportunidades. Pero controles de riesgo simples como este ayudan a prevenir que una estrategia se descontrole.

Parece cada vez más probable que se avecinen recortes de tasas. El S&P sigue subiendo, sin embargo, la volatilidad del lado de las opciones de compra no ha mostrado signos de que el mercado esté eufórico por el aumento de las acciones. Mientras que algunos participantes argumentan que estamos en una burbuja, la fijación de precios de los derivados en el lado del índice no apoya esa opinión. 2021 fue un entorno muy diferente. Ese año, la volatilidad al alza explotó no solo en nombres individuales, sino también en el complejo del índice. Más allá de las apuestas direccionales, las instituciones se inclinaron fuertemente hacia la eficiencia de capital y las operaciones de financiamiento. Con costos de endeudamiento más bajos, surgieron oportunidades adicionales, y vimos más programas de reemplazo de acciones llegar al mercado. Estos programas utilizan opciones para lograr la misma exposición nominal que las compras de acciones directas, pero con menos capital requerido. Esta dinámica empujó la volatilidad del lado de las opciones de compra hacia arriba y remodeló la superficie de volatilidad del S&P en una distribución diferente. A continuación se muestra un gráfico de sesgo de la volatilidad del S&P a 3 meses en enero de 2021 en comparación con hoy. Las opciones de compra del S&P a tres meses, con un delta de 25, que se negocian a 10 de volatilidad no son indicativas de un mercado burbuja en un estado de euforia.