A qualidade da pesquisa do lado da venda continua a descer. É notável que um escritor aleatório no Substack, com recursos muito inferiores, consiga produzir consistentemente um trabalho que está anos-luz à frente do que se obtém hoje em dia de bancos de nível 1 ou nível 2. Pessoalmente, acho que isso se deve ao fato de que muitos desses caras são extremamente apaixonados e dedicados ao seu ofício, em contraste com a confusão de pessoas que estão simplesmente a cumprir horário. Lembro-me de quando os relatórios de derivativos realmente tinham valor. Uma mesa de nível 3 poderia sinalizar um dia de analista ou um evento corporativo que não estava precificado na superfície de volatilidade de uma única ação, criando uma oportunidade genuína. Hoje, tudo o que vejo é o mesmo ruído reciclado, empresas tentando modelar a posição dos dealers e errando consistentemente. Juntamente com o seu ocasional perfil de gamma na OPEX que, no final, também acaba por estar errado.

Esta é uma pergunta excelente. Para nós, o desenvolvimento de estratégias geralmente segue esta progressão: 1. A geração de ideias vem do lado de trading 2. O lado quantitativo afirma ou nega estatisticamente a validade da vantagem 3. Parâmetros e regras de trading são adicionados 4. A estratégia é testada retroativamente 5. O teste retroativo é verificado de forma independente / OOS 6. A sensibilidade aos parâmetros é avaliada 7. Um relatório de análise de custo de transação mais profundo é revisado 8. As aprovações são obtidas 9. A estratégia é implementada com um tamanho pequeno Esse é o processo estruturado. Depois vem a parte mais filosófica. Ao monitorar uma estratégia ao vivo, você vê a distribuição percebida como se representasse toda a distribuição. No momento em que a estratégia começa a se comportar fora dessa distribuição, é um sinal de alerta para reduzir o risco. Algumas das principais coisas que observamos são: • Volatilidade realizada da estratégia (tanto em bom quanto em mau desempenho) • Sequências de vitórias e derrotas por trade • Número de dias desde que a curva de P&L da estratégia atingiu um máximo histórico • Vencedores ou perdedores anormalmente grandes • Aumento do deslizamento em uma base por trade • Limites de drawdowns diários, semanais e mensais Etc Quando uma estratégia começa a mostrar comportamentos que não foram vistos no passado, a melhor prática é reduzir o tamanho até que ela volte a operar em linha. Alguns podem discordar dessa abordagem porque pode criar falsos positivos onde você reduz o tamanho e perde oportunidades. Mas controles de risco simples como este ajudam a evitar que uma estratégia saia de controle.

Parece cada vez mais provável que cortes nas taxas estejam no horizonte. O S&P continua a subir, no entanto, a volatilidade do lado das calls não mostrou sinais de que o mercado está eufórico com a alta das ações. Enquanto alguns participantes argumentam que estamos em uma bolha, a precificação de derivativos do lado do índice não apoia essa visão. 2021 foi um ambiente muito diferente. Nesse ano, a volatilidade para cima explodiu não apenas em ações individuais, mas também no complexo do índice. Além das apostas direcionais, as instituições apostaram fortemente na eficiência de capital e em operações de financiamento. Com custos de empréstimo mais baixos, surgiram oportunidades adicionais, e vimos mais programas de substituição de ações chegarem ao mercado. Esses programas usam opções para alcançar a mesma exposição nominal que as compras diretas de ações, mas com menos capital necessário. Essa dinâmica elevou a volatilidade do lado das calls e remodelou a superfície de volatilidade do S&P em uma distribuição diferente. Abaixo está um gráfico de skew da volatilidade de 3 meses do S&P em janeiro de 2021 comparado a hoje. Calls do S&P de 25 delta para três meses negociando a 10 de volatilidade não são indicativas de um mercado de bolha em estado de euforia.