La qualità della ricerca sell-side continua a crollare. È notevole che uno scrittore a caso su Substack, con risorse di gran lunga inferiori, possa costantemente produrre lavori che sono anni luce avanti rispetto a ciò che ottieni oggi dalle banche di livello 1 o 2. Personalmente, penso che molti di quei ragazzi siano estremamente appassionati e dedicati al loro mestiere, a differenza del caos di persone che semplicemente si presentano al lavoro. Ricordo quando i report sui derivati avevano realmente un valore. Un desk di livello 3 potrebbe segnalare un giorno per gli analisti o un evento aziendale che non era stato prezzato nella superficie di volatilità su un singolo titolo, creando un'opportunità genuina. Oggi, tutto ciò che vedo è lo stesso rumore riciclato, aziende che cercano di modellare il posizionamento dei dealer e che sbagliano costantemente. Insieme al tuo profilo gamma occasionale su OPEX che alla fine risulta essere sbagliato anch'esso.

Questa è davvero una grande domanda. Per noi, lo sviluppo della strategia di solito segue questa progressione: 1. La generazione di idee proviene dal lato trading 2. Il lato quant conferma o nega statisticamente la validità del vantaggio 3. Vengono aggiunti parametri e regole di trading 4. La strategia viene testata retrospettivamente 5. Il test retrospettivo viene verificato in modo indipendente / OOS 6. La sensibilità ai parametri viene valutata 7. Viene esaminato un rapporto più approfondito sull'analisi dei costi di transazione 8. Vengono ottenuti i sign off 9. La strategia viene implementata con dimensioni ridotte Questo è il processo strutturato. Poi arriva la parte più filosofica. Quando si monitora una strategia dal vivo, si considera la distribuzione percepita come se rappresentasse l'intera distribuzione. Nel momento in cui la strategia inizia a comportarsi al di fuori di quella distribuzione, è un segnale di avvertimento per ridurre il rischio. Alcune delle principali cose che osserviamo sono: • Volatilità realizzata della strategia (sia quando va bene che quando va male) • Serie di vittorie e perdite per operazione • Numero di giorni da quando la curva P&L della strategia ha raggiunto un massimo storico • Vincitori o perdenti anormalmente grandi • Aumento dello slippage su base per operazione • Limiti di drawdown giornalieri, settimanali e mensili Ecc. Quando una strategia inizia a mostrare comportamenti che non sono stati visti in passato, la prassi migliore è ridurre le dimensioni fino a quando non torna a operare in linea. Alcuni potrebbero non essere d'accordo con questo approccio perché può creare falsi positivi in cui si riducono le dimensioni e si perdono opportunità. Ma controlli di rischio semplici come questo aiutano a prevenire che una strategia sfugga di mano.

Sembra sempre più probabile che i tagli dei tassi siano all'orizzonte. L'S&P continua a salire, eppure la volatilità sul lato call non ha mostrato segni che il mercato sia euforico riguardo a un aumento delle azioni. Mentre alcuni partecipanti sostengono che siamo in una bolla, la valutazione dei derivati sul lato indice non supporta questa visione. Il 2021 era un ambiente molto diverso. Quell'anno, la volatilità al rialzo è esplosa non solo nei singoli titoli ma anche nel complesso degli indici. Oltre alle scommesse direzionali, le istituzioni si sono concentrate fortemente sull'efficienza del capitale e sulle operazioni di finanziamento. Con costi di prestito più bassi, sono emerse ulteriori opportunità, e abbiamo visto più programmi di sostituzione azionaria arrivare sul mercato. Questi programmi utilizzano opzioni per ottenere la stessa esposizione nominale degli acquisti di azioni dirette, ma con meno capitale richiesto. Questa dinamica ha spinto la volatilità sul lato call verso l'alto e ha rimodellato la superficie di volatilità dell'S&P in una distribuzione diversa. Di seguito è riportato un grafico di skew della volatilità S&P 3M di gennaio 2021 rispetto a oggi. Le opzioni call S&P a 25 delta con scadenza di tre mesi che scambiano a 10 vol non sono indicative di un mercato in bolla in uno stato di euforia.