Die Qualität der Sell-Side-Forschung sinkt weiterhin dramatisch. Es ist bemerkenswert, dass ein zufälliger Autor auf Substack, mit weit weniger Ressourcen, konsequent Arbeiten produzieren kann, die Lichtjahre voraus sind im Vergleich zu dem, was man heute von Tier-1- oder Tier-2-Banken erhält. Persönlich denke ich, dass viele dieser Leute extrem leidenschaftlich und engagiert in ihrem Handwerk sind, im Gegensatz zu dem Durcheinander von Menschen, die einfach nur ihren Job machen. Ich erinnere mich, als Derivatberichte tatsächlich echten Wert hatten. Ein Tier-3-Desk könnte einen Analystentag oder ein Unternehmensereignis markieren, das nicht in die Volatilitätsoberfläche einer einzelnen Aktie eingepreist war, was echte Chancen schafft. Heute sehe ich nur noch denselben wiederverwerteten Lärm, Firmen, die versuchen, die Positionierung der Händler zu modellieren und es konsequent falsch machen. Dazu kommt dein gelegentliches Gamma-Profil bei OPEX, das letztendlich ebenfalls falsch ist.

Das ist eine großartige Frage. Für uns folgt die Strategieentwicklung normalerweise diesem Verlauf: 1. Die Ideenfindung kommt von der Handelsseite 2. Die quantitativen Analysen bestätigen oder widerlegen statistisch die Gültigkeit des Vorteils 3. Parameter und Handelsregeln werden hinzugefügt 4. Die Strategie wird zurückgetestet 5. Der Rücktest wird unabhängig verifiziert / OOS 6. Die Sensitivität gegenüber den Parametern wird bewertet 7. Ein detaillierter Bericht über die Transaktionskostenanalyse wird überprüft 8. Genehmigungen werden eingeholt 9. Die Strategie wird mit kleiner Größe implementiert Das ist der strukturierte Prozess. Dann kommt der philosophischere Teil. Wenn man eine Live-Strategie überwacht, betrachtet man die wahrgenommene Verteilung, als ob sie die gesamte Verteilung repräsentiert. In dem Moment, in dem sich die Strategie außerhalb dieser Verteilung verhält, ist das ein Warnsignal, das Risiko zu reduzieren. Einige der Hauptpunkte, auf die wir achten, sind: • Realisierte Volatilität der Strategie (sowohl bei guten als auch bei schlechten Ergebnissen) • Gewinnsträhnen und Verluststrähnen pro Trade • Anzahl der Tage, seit die P&L-Kurve der Strategie ein Allzeithoch erreicht hat • Abnormale große Gewinner oder Verlierer • Steigende Slippage auf Basis pro Trade • Tägliche, wöchentliche und monatliche Drawdown-Limits Usw. Wenn eine Strategie beginnt, ein Verhalten zu zeigen, das in der Vergangenheit nicht beobachtet wurde, ist es am besten, die Größe zu reduzieren, bis sie wieder im Einklang handelt. Einige mögen mit diesem Ansatz nicht einverstanden sein, da er falsche Positivmeldungen erzeugen kann, bei denen man die Größe reduziert und Gelegenheiten verpasst. Aber einfache Risikokontrollen wie diese helfen, zu verhindern, dass eine Strategie außer Kontrolle gerät.

Es sieht zunehmend danach aus, dass Zinssenkungen bevorstehen. Der S&P steigt weiterhin, doch die Volatilität auf der Call-Seite zeigt keine Anzeichen dafür, dass der Markt euphorisch über steigende Aktienkurse ist. Während einige Teilnehmer argumentieren, dass wir uns in einer Blase befinden, unterstützt die Derivatepreisgestaltung auf der Indexseite diese Sichtweise nicht. 2021 war ein ganz anderes Umfeld. In diesem Jahr explodierte die Aufwärtsvolatilität nicht nur bei Einzelwerten, sondern auch im Indexkomplex. Über gerichtete Wetten hinaus setzten Institutionen stark auf Kapitaleffizienz und Finanzierungsgeschäfte. Mit niedrigeren Kreditkosten entstanden zusätzliche Möglichkeiten, und wir sahen mehr Aktienersatzprogramme auf den Markt kommen. Diese Programme nutzen Optionen, um die gleiche nominale Exposition wie direkte Aktienkäufe zu erreichen, jedoch mit weniger benötigtem Kapital. Diese Dynamik trieb die Volatilität auf der Call-Seite nach oben und veränderte die Volatilitätsoberfläche des S&P in eine andere Verteilung. Unten ist ein Skew-Diagramm der S&P 3M-Volatilität im Januar 2021 im Vergleich zu heute. Drei Monate, 25 Delta S&P Calls, die bei 10 Vol gehandelt werden, sind kein Indikator für einen Blasenmarkt in einem Zustand der Euphorie.