Объем активных управляемых ETF быстро растет, CAGR составляет 46%. В 2024 году чистый приток активов в глобальные активные ETF достиг рекорда (349,2 миллиарда долларов), что составляет 28% от общего объема ETF в мире. Основной прирост пришел от индексных ETF, таких как JEPQ/JEPG, принадлежащих JPM. Уверен, что в криптосфере мы также увидим все больше неиндексных продуктов, которые принесут удобство сложных стратегий всем обычным пользователям.

Уровень превышения ожиданий по результатам Q2 на фондовом рынке США в этом раунде является одним из самых высоких в истории после пандемии. Такое количество компаний, превысивших ожидания, в значительной степени связано с тем, что предыдущие аналитики были слишком пессимистичны и установили слишком низкие прогнозы. Поэтому акции этих компаний, превысивших ожидания, в этом раунде выросли меньше, чем обычно. А степень наказания для тех, кто не оправдал ожидания, также является максимальной за последние шесть лет. Кроме того, ранее рыночный стиль слишком стремился к безопасности, что привело к тому, что премия по коэффициенту цена/прибыль для акций высокого качества (включая высокие показатели рентабельности, сильный баланс и т.д.) относительно акций низкого качества достигла 57%. Этот уровень находится на 94-м процентиле в истории с 1995 года, что значительно выше долгосрочной средней премии в 15%. Эта экстремальная премия означает, что оценка акций высокого качества чрезмерно отражает их "безопасность", в то время как акции низкого качества значительно недооценены. Это создает асимметричное распределение с "ограниченным риском вниз и большим потенциалом роста вверх". Если данные по инфляции снизятся или Федеральная резервная система даст сигнал о более мягкой денежно-кредитной политике, при этом экономический рост останется устойчивым, снижение реальных процентных ставок уменьшит стоимость финансирования для акций низкого качества и повысит их ожидания по прибыли. В этом случае недооцененные акции низкого качества могут быстро отскочить из-за восстановления оценки и улучшения прибыли. На самом деле, у криптовалют тоже есть некоторые характеристики низкого качества, кроме биткойна, общий тренд которых подавлен на фоне новых рекордов фондового рынка США.

Китайский экспорт пострадал от влияния США? Да, но чистое влияние, по крайней мере, не отражается в данных.

Исполнительный указ, подписанный Трампом позавчера, расширяет инвестиционные возможности пенсионных счетов 401(k) в США, позволяя включать в них криптовалюту, частные фонды и другие альтернативные активы. Хотя главные заголовки в основном положительны для криптовалют, на самом деле эти альтернативные активы также включают золото и серебро, которые ранее относились к «коллекционным предметам», так что это также важное событие для золотой отрасли. Тем не менее, эти высокорисковые активы не будут автоматически включены в планы работодателей. Работодатели и администраторы планов должны провести отбор. Поэтому, чтобы увидеть, как пенсионные фонды приходят в криптоиндустрию или на рынок золота, может потребоваться как минимум несколько месяцев, и скорость их поступления может быть довольно медленной. Поскольку у инвестиционных администраторов есть «обязанность осмотрительности» при проверке активов, они могут столкнуться с риском судебного иска, если пенсионные фонды понесут убытки, поэтому ожидается, что, кроме компаний, работающих с молодыми IT-специалистами, большинству компаний потребуется довольно много времени, чтобы открыть доступ к альтернативным активам. Кроме того, 401(k) делится на совместные взносы и взносы сотрудников, последние могут свободно инвестировать в криптовалюту и ETF на золото, так что эти средства уже вошли на рынок. Однако более 90% составляют первые, и доступные стратегии здесь обычно довольно ограничены, требуется активное добавление со стороны администраторов, которые фактически несут ответственность за пенсионные накопления пользователей, и, конечно, будут очень осторожны с активами с высокой волатильностью.

Исполнительный указ, подписанный Трампом позавчера, расширяет инвестиционные возможности пенсионных счетов 401(k) в США, позволяя включать в них криптовалюту, частные фонды и другие альтернативные активы. Хотя заголовки в основном положительные для криптовалют, на самом деле эти альтернативные активы также включают золото и серебро, которые ранее относились к "коллекционным предметам", так что это также важное событие для золотой отрасли. Тем не менее, эти высокорисковые активы не будут автоматически включены в планы работодателей. Работодатели и администраторы планов должны провести отбор. Поэтому, чтобы действительно увидеть пенсионные фонды в криптоиндустрии или на рынке золота, может потребоваться как минимум несколько месяцев, и скорость их поступления может быть довольно медленной. Поскольку инвестиционные администраторы имеют "обязанность надлежащей осмотрительности" при проверке активов, они могут столкнуться с риском судебного иска, если пенсионные фонды понесут убытки, поэтому ожидается, что, кроме компаний, работающих с молодыми IT-специалистами, большинству компаний потребуется довольно много времени, чтобы открыть доступ к альтернативным активам.

Рисунок 1: Как GPT-5 воспринимает себя Рисунок 2: Рейтинг математической логики GPT-5 Рисунок 3: Месячный объем посещений ChatGPT составляет 5,7 миллиарда раз, в то время как у Gemini от Google, занимающего второе место, менее 700 миллионов.

Степень спекуляции в этом раунде роста является самой высокой с момента пандемии, в то время как все замедляется.

За последние четыре недели криптовалютные фонды зафиксировали крупнейший приток средств в истории (12,2 миллиарда долларов). Банк Citi отметил, что с момента запуска в 2024 году только приток средств в американский спотовый Bitcoin ETF может объяснить 41% изменений доходности Bitcoin. Ожидается, что еженедельный приток средств в ETF в размере 1 миллиарда долларов связан с ростом доходности Bitcoin на 3,6%. Прогноз Citi по Bitcoin на конец года: - Базовый сценарий: 135 000 долларов. Предполагается рост пользователей на 20%, макроэкономические факторы оказывают незначительное негативное влияние, и дополнительно поступает 15 миллиардов долларов в ETF. - Бычий сценарий: 199 000 долларов. В основном движимый более агрессивным притоком средств в ETF (25 миллиардов долларов). - Медвежий сценарий: 64 000 долларов. В основном движимый ухудшением макроэкономической ситуации (особенно ослаблением американского фондового рынка).

Тактические взгляды BlackRock на различные классы активов (на ближайшие 6-12 месяцев) Фондовый рынок Американские акции (рекомендация «покупать»): несмотря на неопределенность в политике и сбои в цепочках поставок, оказывающие давление на краткосрочный рост, тема ИИ обеспечивает сильную поддержку корпоративной прибыли. По сравнению с другими развитыми рынками, более высокая прибыльность и рентабельность американских компаний поддерживают их высокую оценку. Европейские акции (нейтральная позиция): достижения Европы в области единства и повестки по стимулированию роста могут повысить экономическую активность, но BlackRock сохраняет осторожный подход, наблюдая за тем, как Европа справляется со структурными вызовами. Японские акции (рекомендация «покупать»): возвращение инфляции и реформы корпоративного управления, ориентированные на акционеров, делают перспективы японского фондового рынка многообещающими. Акции развивающихся рынков (нейтральная позиция): оценка и внутренние политики поддерживают, но геополитическая напряженность и опасения по поводу глобального роста временно удерживают от активных действий. Китайские акции (нейтральная позиция): неопределенность в торговой политике и ограниченные меры стимулирования сохраняют осторожный подход. В то же время отчет также указывает на структурные вызовы, такие как старение населения в Китае. Рынок фиксированного дохода Долгосрочные американские государственные облигации (рекомендация «продавать»): постоянный бюджетный дефицит и инфляционное давление могут в долгосрочной перспективе повысить премию за срок (компенсация за риск держания долгосрочных облигаций). Краткосрочные американские государственные облигации (рекомендация «покупать»): в тактическом взгляде краткосрочные облигации рассматриваются как эквивалент наличных. Государственные облигации еврозоны (нейтральная позиция): доходность привлекательна, особенно облигации периферийных стран, таких как Италия и Испания. Облигации в местной валюте развивающихся рынков (нейтральная позиция): по сравнению с долгами в твердой валюте, облигации в местной валюте более привлекательны, поскольку уровень задолженности во многих развивающихся рынках улучшился, а валюта проявляет устойчивость перед торговой неопределенностью. Кредиты инвестиционного уровня (IG): по сравнению с США, более оптимистично настроены по отношению к кредитам инвестиционного уровня в Европе. Отчет занимает позицию «продавать» по долгосрочным кредитам инвестиционного уровня, поскольку спреды очень узкие, и предпочтительнее брать на себя риски в акциях.

В настоящее время доля государственных расходов составляет 41%, и исторически такая доля достигалась только в особые периоды, такие как Гражданская война в США, Первая мировая война, Вторая мировая война, глобальный финансовый кризис и пандемия COVID-19. США находятся в "приближенном к военному" финансовом состоянии?