As quotas de ETFs geridos ativamente estão a aumentar rapidamente, com uma taxa de crescimento anual composta (CAGR) de 46%. Em 2024, os fluxos líquidos globais de ETFs ativos atingiram um recorde (349,2 mil milhões de dólares), representando 28% do total de fluxos de ETFs globais. A maior parte desse aumento provém dos ETFs de índice melhorado da JPM, como o JEPQ/JEPG. Acredito que o mundo das criptomoedas também verá o surgimento de cada vez mais produtos não indexados, trazendo a conveniência de estratégias complexas a todos os utilizadores comuns.

O desempenho das ações americanas no Q2 desta rodada superou as expectativas, alcançando um dos níveis mais altos da história, exceto durante a pandemia. O fato de tantas empresas terem superado as expectativas deve-se, em grande parte, ao pessimismo excessivo dos analistas anteriores, que definiram previsões muito baixas. Assim, as ações dessas empresas que superaram as expectativas tiveram um aumento menor do que o habitual. E, nesse contexto, a penalização para aquelas que não corresponderam foi a maior em seis anos. Além disso, o estilo de mercado anterior buscava segurança em demasia, resultando em um prêmio de preço sobre lucro (P/L) de 57% para ações de alta qualidade (que combinam alta margem de lucro, forte balanço patrimonial, entre outros indicadores) em relação às ações de baixa qualidade, um nível que está no percentil 94% da história desde 1995, muito acima da média de longo prazo de 15%. Esse prêmio extremo significa que a avaliação das ações de alta qualidade já reflete excessivamente sua "segurança", enquanto as ações de baixa qualidade estão significativamente subestimadas. Isso cria uma distribuição assimétrica de "risco limitado para baixo e maior elasticidade para cima". Se os dados de inflação recuarem ou se o Federal Reserve sinalizar uma política monetária mais flexível, enquanto o crescimento econômico se mantiver resiliente, a queda nas taxas de juros reais reduzirá o custo de financiamento das ações de baixa qualidade, melhorando suas expectativas de lucro. Nesse caso, as ações de baixa qualidade, que estão subestimadas, podem experimentar uma rápida recuperação devido à correção de avaliação e à melhoria dos lucros. Na verdade, as criptomoedas também possuem algumas características de baixa qualidade; além do Bitcoin, o desempenho geral tem sido reprimido no contexto de novas máximas nas ações americanas.

A exportação da China foi afetada pelos EUA? Foi, mas o impacto líquido pelo menos não se reflete nos dados.

A ordem executiva assinada por Trump anteontem amplia o alcance de investimento das contas de aposentadoria 401(k) nos EUA, permitindo a inclusão de criptomoedas, fundos de private equity e outros ativos alternativos. Embora as manchetes sejam favoráveis às criptomoedas, na verdade, esses ativos alternativos também incluem metais preciosos como ouro e prata, que anteriormente eram classificados como "colecionáveis", portanto, isso também é um grande acontecimento para a indústria do ouro. No entanto, esses ativos de alto risco não serão automaticamente incluídos nos planos dos empregadores. Os empregadores e os administradores dos planos precisarão fazer uma seleção. Portanto, pode levar pelo menos alguns meses até que realmente vejamos os fundos de pensão entrando no mercado de criptomoedas ou no mercado de ouro, e a velocidade de entrada pode começar a ser muito lenta. Isso porque os administradores de investimentos têm um "dever de diligência" na revisão dos ativos, e se perderem dinheiro dos fundos de pensão, podem enfrentar riscos de litígios. Portanto, espera-se que, além das empresas que atendem a jovens profissionais de TI, a maioria das empresas levará um tempo considerável para abrir espaço para ativos alternativos. Além disso, o 401k é dividido em contribuições conjuntas e na parte que os funcionários pagam por conta própria; a última sempre pode comprar criptomoedas e ETFs de ouro à vontade, então essa parte dos fundos já entrou no mercado. No entanto, mais de 90% é da primeira parte, e as estratégias disponíveis aqui geralmente são bastante limitadas, exigindo que os administradores adicionem ativamente, assumindo a responsabilidade de cuidar da aposentadoria dos usuários, sendo, sem dúvida, muito cautelosos com ativos de alta volatilidade.

A ordem executiva assinada por Trump anteontem amplia o alcance dos investimentos das contas de aposentadoria 401(k) nos EUA, permitindo a inclusão de criptomoedas, fundos de private equity e outros ativos alternativos. Embora as manchetes sejam favoráveis às criptomoedas, na verdade, esses ativos alternativos também incluem metais preciosos como ouro e prata, que anteriormente eram classificados como "colecionáveis", portanto, isso também é um grande acontecimento para a indústria do ouro. No entanto, esses ativos de alto risco não serão automaticamente incluídos nos planos dos empregadores. Os empregadores e os administradores dos planos precisarão fazer uma seleção. Portanto, pode levar pelo menos alguns meses para que os fundos de pensão realmente entrem no mercado de criptomoedas ou no mercado de ouro, e a velocidade de entrada pode começar a ser muito lenta. Isso porque os administradores de investimentos têm um "dever de diligência" na revisão dos ativos, e se perderem dinheiro dos fundos de pensão, podem enfrentar riscos de litígios. Portanto, espera-se que, além das empresas que atendem a jovens profissionais de TI, a maioria das empresas levará um tempo considerável para abrir espaço para ativos alternativos.

Figura 1: Como o GPT-5 se vê Figura 2: Classificação lógica matemática do GPT-5 Figura 3: O ChatGPT teve 5,7 bilhões de visitas mensais, enquanto o Gemini do Google, em segundo lugar, teve menos de 700 milhões de visitas mensais.

O nível de especulação nesta alta é o mais alto desde a pandemia, enquanto tudo está desacelerando.

Nas últimas quatro semanas, os fundos de criptomoedas registaram o maior fluxo de capital da história (12,2 mil milhões de dólares). O Citibank apontou que, desde o lançamento do ETF de Bitcoin à vista nos EUA em 2024, o fluxo de capital deste ETF pode explicar 41% das variações nos retornos do Bitcoin. Estima-se que um fluxo semanal de 1 mil milhões de dólares em ETF esteja relacionado com um aumento de 3,6% nos retornos do Bitcoin. Previsões de fim de ano do Citibank para o Bitcoin: - Cenário base: 135 mil dólares. Assume um crescimento de 20% no número de utilizadores, com fatores macroeconómicos a ter um leve impacto negativo, e um fluxo adicional de 15 mil milhões de dólares em ETF. - Cenário de mercado em alta: 199 mil dólares. Principalmente impulsionado por um fluxo de ETF mais agressivo (25 mil milhões de dólares). - Cenário de mercado em baixa: 64 mil dólares. Principalmente impulsionado pela deterioração do ambiente macroeconómico (especialmente a fraqueza do mercado de ações dos EUA).

Perspectivas táticas da BlackRock sobre diferentes classes de ativos (próximos 6-12 meses) Mercado de Ações Ações Americanas (Aumentar Overweight): Apesar da incerteza política e das interrupções na cadeia de suprimentos exercerem pressão sobre o crescimento a curto prazo, o tema da IA oferece um forte suporte aos lucros das empresas. Em comparação com outros mercados desenvolvidos, a maior capacidade de lucro e margens das empresas americanas sustentam sua avaliação mais alta. Ações Europeias (Neutro Neutral): O progresso da Europa em unir-se e promover uma agenda de crescimento pode impulsionar a atividade econômica, mas a BlackRock mantém uma postura cautelosa até observar como a região enfrenta desafios estruturais. Ações Japonesas (Aumentar Overweight): O retorno da inflação e as reformas de governança corporativa amigáveis aos acionistas tornam o mercado de ações japonês promissor. Ações de Mercados Emergentes (Neutro Neutral): As avaliações e políticas internas são favoráveis, mas as tensões geopolíticas e as preocupações com o crescimento global mantêm uma postura de espera. Ações Chinesas (Neutro Neutral): A incerteza nas políticas comerciais e o estímulo político limitado mantêm uma abordagem cautelosa. Ao mesmo tempo, o relatório também observa os desafios estruturais que a China enfrenta, como o envelhecimento da população. Mercado de Renda Fixa Títulos do Tesouro dos EUA de Longo Prazo (Reduzir Underweight): O déficit orçamentário contínuo e a pressão inflacionária podem elevar o prêmio de prazo (compensação pelo risco de manter títulos de longo prazo) a longo prazo. Títulos do Tesouro dos EUA de Curto Prazo (Aumentar Overweight): Na perspectiva tática, os títulos de curto prazo são vistos como equivalentes a dinheiro. Títulos do governo da zona do euro (Neutro Neutral): Os rendimentos são atraentes, especialmente para os títulos de países periféricos como Itália e Espanha. Títulos em moeda local de mercados emergentes (Neutro Neutral): Em comparação com a dívida em moeda forte, os títulos em moeda local são mais atraentes, pois muitos mercados emergentes melhoraram seus níveis de dívida e suas moedas se mostraram resilientes diante da incerteza comercial. Crédito de grau de investimento (IG): Em comparação com os EUA, há uma visão mais otimista sobre o crédito de grau de investimento na Europa. O relatório adota uma posição de redução para o crédito de grau de investimento a longo prazo, pois os spreads são muito estreitos, preferindo assumir riscos em ações.

Atualmente, 41% da despesa do governo é uma proporção que, na história, só foi alcançada em períodos especiais como a Guerra Civil Americana, a Primeira Guerra Mundial, a Segunda Guerra Mundial, a crise financeira global e a pandemia de COVID-19. Os Estados Unidos estão em um estado fiscal de "quase guerra"?