Udziały aktywnie zarządzanych ETF-ów szybko rosną, a ich skala CAGR wynosi 46%. W 2024 roku globalny napływ netto aktywnych ETF-ów osiągnął rekordowy poziom (349,2 miliarda dolarów), co stanowi 28% całkowitego przepływu ETF-ów na świecie. Głównym źródłem tego wzrostu są ETF-y o zwiększonej ekspozycji, takie jak JEPQ/JEPG, należące do JPM. Wierzymy, że w świecie kryptowalut również zobaczymy coraz więcej produktów nieindeksowych, które przyniosą złożone strategie w wygodnej formie dla wszystkich zwykłych użytkowników.

W tej rundzie wyniki amerykańskiego rynku akcji za II kwartał były jednymi z najwyższych w historii, poza okresem pandemii. Tak wiele firm przekroczyło oczekiwania, w dużej mierze dlatego, że wcześniejsi analitycy byli zbyt pesymistyczni i ustalili zbyt niskie prognozy. Dlatego akcje tych firm, które przekroczyły oczekiwania, wzrosły w tej rundzie mniej niż zwykle. A w tym kontekście kary za niedotrzymanie prognoz były najwyższe od sześciu lat. Ponadto wcześniejszy styl rynkowy zbytnio koncentrował się na bezpieczeństwie, co spowodowało, że akcje wysokiej jakości (z wysoką rentownością, silnym bilansem itp.) miały premię w stosunku do akcji niskiej jakości na poziomie 57%, co w historii od 1995 roku plasuje się na 94. percentylu, znacznie powyżej 15% długoterminowej średniej premii. Ta ekstremalna premia oznacza, że wycena akcji wysokiej jakości zbyt mocno odzwierciedla ich "bezpieczeństwo", podczas gdy akcje niskiej jakości są znacząco niedoszacowane. Tworzy to asymetryczny rozkład "ograniczonego ryzyka w dół i większej elastyczności w górę". Jeśli dane dotyczące inflacji spadną lub Rezerwa Federalna wyda sygnały o bardziej luźnej polityce monetarnej, a jednocześnie wzrost gospodarczy pozostanie odporny, spadek rzeczywistych stóp procentowych obniży koszty finansowania akcji niskiej jakości, poprawiając ich prognozy zysków. W takim przypadku niedoszacowane akcje niskiej jakości mogą szybko odbić się z powodu korekty wyceny i poprawy zysków. W rzeczywistości kryptowaluty również mają pewne cechy niskiej jakości, poza Bitcoinem, ogólny trend w kontekście nowych rekordów na amerykańskim rynku akcji był stłumiony.

Czy chiński eksport jest wpływany przez Stany Zjednoczone? Tak, ale netto wpływ przynajmniej nie jest widoczny w danych.

Wczoraj Trump podpisał rozporządzenie, które rozszerza zakres inwestycji w amerykańskich kontach emerytalnych 401(k), pozwalając na włączenie kryptowalut, funduszy private equity i innych alternatywnych aktywów. Chociaż główne nagłówki są korzystne dla kryptowalut, to w rzeczywistości te alternatywne aktywa obejmują również złoto i srebro, które wcześniej były klasyfikowane jako „kolekcjonerskie” aktywa, więc to również jest duża sprawa dla branży złota. Jednak te wysokiego ryzyka aktywa nie będą automatycznie włączane do planów pracodawców. Pracodawcy i administratorzy planów muszą przeprowadzić selekcję. Dlatego rzeczywiste napływy funduszy emerytalnych do świata kryptowalut lub rynku złota mogą zająć co najmniej kilka miesięcy, a tempo ich napływu może być początkowo bardzo wolne. Ponieważ administratorzy inwestycji mają „obowiązek staranności” w zakresie weryfikacji aktywów, mogą napotkać ryzyko pozwów, jeśli stracą fundusze emerytalne, więc przewiduje się, że oprócz firm zatrudniających młodych pracowników IT, większość firm będzie potrzebować znacznie więcej czasu na otwarcie się na alternatywne aktywa. Dodatkowo, 401k dzieli się na część wspólną i część, w której pracownicy sami wpłacają składki. Ta druga część zawsze mogła swobodnie inwestować w kryptowaluty i ETF-y złota, więc te fundusze już weszły na rynek. Jednak ponad 90% to część wspólna, a dostępne strategie są zazwyczaj dość ograniczone, wymagają aktywnego dodawania przez administratorów, którzy faktycznie ponoszą odpowiedzialność za emerytury użytkowników, co z pewnością sprawi, że będą bardzo ostrożni wobec aktywów o dużej zmienności.

Wczoraj Trump podpisał rozporządzenie, które rozszerza zakres inwestycji w amerykańskich kontach emerytalnych 401(k), pozwalając na włączenie kryptowalut, funduszy private equity i innych alternatywnych aktywów. Chociaż główne nagłówki są korzystne dla kryptowalut, to w rzeczywistości te alternatywne aktywa obejmują również złoto i srebro, które wcześniej były klasyfikowane jako „kolekcjonerskie” aktywa, więc to również ważna sprawa dla branży złota. Jednak te wysokiego ryzyka aktywa nie będą automatycznie włączane do planów pracodawców. Pracodawcy i administratorzy planów muszą przeprowadzić selekcję. Dlatego rzeczywiste inwestycje emerytalne w kryptowaluty lub rynek złota mogą zająć co najmniej kilka miesięcy, a ich tempo może być początkowo bardzo wolne. Ponieważ administratorzy inwestycji mają „obowiązek staranności” w zakresie weryfikacji aktywów, mogą napotkać ryzyko pozwów, jeśli stracą pieniądze emerytalne, więc przewiduje się, że oprócz firm zatrudniających młodych pracowników IT, większość firm będzie potrzebować znacznie więcej czasu na otwarcie luki w alternatywnych aktywach.

Rysunek 1: Jak GPT5 postrzega siebie Rysunek 2: Ranking logiki matematycznej GPT5 Rysunek 3: Miesięczna liczba odwiedzin ChatGPT wynosi 5,7 miliarda, a drugi w rankingu Google Gemini ma mniej niż 700 milionów odwiedzin.

Stopień spekulacji w tej fali wzrostu jest najwyższy od czasu pandemii, podczas gdy wszystko zwalnia.

W ciągu ostatnich czterech tygodni fundusze kryptowalutowe odnotowały największy napływ kapitału w historii (12,2 miliarda dolarów). Bank Citi zauważył, że od momentu wprowadzenia na rynek w 2024 roku, napływ kapitału do amerykańskiego ETF na Bitcoin w walucie fiat może wyjaśnić 41% zmian w zwrotach Bitcoina. Szacuje się, że cotygodniowy napływ 1 miliarda dolarów do ETF jest związany ze wzrostem zwrotu Bitcoina o 3,6%. Prognoza Citi dotycząca Bitcoina na koniec roku: - Scenariusz podstawowy: 135 000 dolarów. Zakłada wzrost liczby użytkowników o 20%, niewielki negatywny wpływ czynników makroekonomicznych oraz dodatkowy napływ 15 miliardów dolarów do ETF. - Scenariusz byka: 199 000 dolarów. Głównie napędzany bardziej agresywnym napływem kapitału do ETF (25 miliardów dolarów). - Scenariusz niedźwiedzia: 64 000 dolarów. Głównie napędzany pogorszeniem się warunków makroekonomicznych (szczególnie osłabieniem amerykańskiego rynku akcji).

Takticzne poglądy BlackRock na różne klasy aktywów (na przyszłe 6-12 miesięcy) Rynek akcji Akcje amerykańskie (przeważaj Overweight): Mimo że niepewność polityczna i zakłócenia w łańcuchu dostaw wywierają presję na krótkoterminowy wzrost, temat AI zapewnia silne wsparcie dla zysków przedsiębiorstw. W porównaniu do innych rozwiniętych rynków, silniejsza rentowność i marże zysku amerykańskich firm wspierają ich wyższe wyceny. Akcje europejskie (neutralny Neutral): Postępy Europy w zakresie jedności i agendy na rzecz wzrostu mogą pobudzić aktywność gospodarczą, ale BlackRock zachowuje ostrożność, obserwując, jak poradzi sobie z wyzwaniami strukturalnymi. Akcje japońskie (przeważaj Overweight): Powrót inflacji i przyjazne dla akcjonariuszy reformy ładu korporacyjnego sprawiają, że perspektywy japońskiego rynku akcji są obiecujące. Akcje rynków wschodzących (neutralny Neutral): Wyceny i krajowa polityka są wspierające, ale napięcia geopolityczne i obawy o globalny wzrost sprawiają, że pozostają w stanie obserwacji. Akcje chińskie (neutralny Neutral): Niepewność dotycząca polityki handlowej oraz ograniczone bodźce polityczne sprawiają, że pozostają ostrożne. Jednocześnie raport wskazuje na strukturalne wyzwania, takie jak starzejące się społeczeństwo w Chinach. Rynek obligacji Długoterminowe obligacje skarbowe USA (niedoważaj Underweight): Utrzymujący się deficyt budżetowy i presja inflacyjna mogą w dłuższym okresie podnieść premię za termin (wynagrodzenie za ryzyko posiadania długoterminowych obligacji). Krótkoterminowe obligacje skarbowe USA (przeważaj Overweight): W kontekście taktycznym, krótkoterminowe obligacje skarbowe są traktowane jak gotówka. Obligacje rządowe strefy euro (neutralny Neutral): Stopy zwrotu są atrakcyjne, szczególnie w przypadku obligacji krajów peryferyjnych, takich jak Włochy i Hiszpania. Obligacje w lokalnej walucie rynków wschodzących (neutralny Neutral): W porównaniu do zadłużenia w twardej walucie, obligacje w lokalnej walucie są bardziej atrakcyjne, ponieważ poziom zadłużenia w wielu rynkach wschodzących uległ poprawie, a waluty wykazują odporność w obliczu niepewności handlowej. Kredyty inwestycyjne (IG): W porównaniu do USA, bardziej optymistyczne podejście do europejskich kredytów inwestycyjnych. Raport przyjmuje niedoważoną pozycję w przypadku długoterminowych kredytów inwestycyjnych, ponieważ różnice w oprocentowaniu są bardzo wąskie, wolą podejmować ryzyko w akcjach.

Obecnie 41% wydatków rządowych osiąga poziom, który w historii był osiągany tylko w kilku wyjątkowych okresach: podczas wojny secesyjnej w USA, I wojny światowej, II wojny światowej, globalnego kryzysu finansowego oraz pandemii COVID-19. Czy Stany Zjednoczone znajdują się w "prawie wojennym" stanie finansowym?