Furnizarea de lichiditate în DeFi nu este un singur model. Sunt două filozofii fundamental diferite de stabilire a prețurilor: AMM și PMM – ele decid prețurile în moduri opuse. 🧵 Mai jos este diferența reală, lipsită de cuvinte la modă.

Creatorii de piață automatizați (AMM) evaluează activele folosind o funcție deterministă a rezervelor on-chain. Exemplul canonic este binecunoscutul x⋅y = k Fiecare tranzacție reechilibrează mecanic pool-ul și mută prețul de-a lungul unei curbe predefinite. În funcție de invariant, lichiditatea poate fi răspândită pe întreaga curbă sau concentrată pe intervale specifice, dar rămâne întotdeauna legată de o formă funcțională fixă.

LP-urile din AMM-uri oferă lichiditate pasivă de-a lungul acestei curbe. Descoperirea prețului are loc prin reechilibrare mecanică a rezervelor, în timp ce prețul intern este legat de raportul tokenurilor din pool. AMM-urile nu fac referire directă la prețurile externe, ci delegă alinierea prețurilor arbitragilor, care tranzacționează până când prețurile on-chain converg cu piața largă. Ca urmare, prețurile AMM sunt on-chain, bazate pe formule și reactive, favorizând simplitatea și accesul fără permisiune în detrimentul gestionării active a prețurilor.

Private Market Makers (PMM) inversează logica. Prețurile sunt calculate activ off-chain de motoarele de prețuri care au acces la prețuri de referință externe (CEX-uri, oracole, lichiditate on-chain) și semnale interne de risc. Cotațiile sunt generate înainte de execuție și stabilite on-chain. PMM-urile operează de obicei prin DEX Request-for-Quote (RFQ), care creează un carnet de comenzi off-chain pentru solveri, routere și alți căutători.

PMM-urile nu operează pe o curbă de lungă durată care să definească valoarea stocului în timp. Nu există un invariant predefinit pe care lichiditatea trebuie să se sprijine. Riscul și expunerea sunt gestionate dinamic, logica prețurilor ajustând spread-urile și dimensiunea în funcție de stocuri, volatilitate și condițiile pieței. Aceasta este o evaluare activă, structural mai apropiată de market making-ul tradițional. Ca urmare, prețul PMM este mai eficient din punct de vedere al capitalului și orientat spre execuție, cu o expunere semnificativ mai redusă la arbitrajul ex-post. Stabilirea proactivă a prețurilor permite market maker-ului să capteze o mare parte din oportunitățile de arbitraj, care sunt extrase în cazul AMM și numite Loss-vs-Rebalancing (LVR)

Diferența contează deoarece randamentele LP AMM depind în mare parte de regim și necesită capital în exces pentru a rămâne lichide, în timp ce modelele de tip PMM evaluează riscul înainte de a angaja lichiditate și scalează mai eficient. La un nivel mai înalt, prețurile AMM versus PMM reprezintă un compromis între descentralizare și simplitate versus eficiența capitalului și formarea activă a prețurilor.