DeFi中的流动性提供并不是一个模型。它是两种根本不同的定价哲学：AMM和PMM——它们以相反的方式决定价格。 🧵 以下是去除流行词后的真实区别。

自动化市场制造商（AMMs）使用链上储备的确定性函数为资产定价。经典的例子是众所周知的 𝑥⋅𝑦 = 𝑘 每笔交易都会机械地重新平衡池，并沿着预定义的曲线移动价格。根据不变性，流动性可以分布在整个曲线上或集中在特定范围内，但它始终保持在固定的函数形式内。

AMM中的流动性提供者（LP）在这条曲线上提供被动流动性。价格发现通过机械性储备再平衡进行，而内部价格与池中代币的比例相关。AMM并不直接参考外部价格，而是将价格对齐的任务委托给套利者，他们进行交易，直到链上价格与更广泛的市场收敛。 因此，AMM定价是链上、基于公式的和反应性的，偏向于简单性和无权限访问，而不是主动的价格管理。

私人市场做市商（PMMs）颠覆了这一逻辑。价格由定价引擎在链外主动计算，这些引擎可以访问外部参考价格（CEXs、预言机、链上流动性）和内部风险信号。在执行之前生成报价，并在链上结算。 PMMs 通常通过请求报价（RFQ）去中心化交易所（DEXs）运作，这些交易所为求解者、路由器和其他搜索者创建链外订单簿。

PMM（主动做市商）并不沿着定义库存价值随时间变化的长期曲线运作。流动性没有预定义的不变性。 风险和敞口是动态管理的，定价逻辑根据库存、波动性和市场条件调整价差和规模。这是主动定价，在结构上更接近传统的做市商。 因此，PMM定价更具资本效率和执行导向，显著降低了对事后套利的敞口。主动定价使做市商能够捕捉大量套利机会，而在AMM（自动做市商）的情况下，这些机会会被提取掉，并称为损失与再平衡（LVR）。

这种差异很重要，因为AMM LP的回报在很大程度上依赖于市场环境，并且需要额外的资本来保持流动性，而PMM风格的模型在投入流动性之前会对风险进行定价，并且能够更高效地扩展。 从更高的层面来看，AMM与PMM定价之间的权衡是去中心化和简单性与资本效率和主动价格形成之间的权衡。