Penyediaan likuiditas di DeFi bukanlah satu model. Ini adalah dua filosofi penetapan harga yang berbeda secara fundamental: AMM dan PMM - mereka memutuskan harga dengan cara yang berlawanan. 🧵 Di bawah ini adalah perbedaan nyata, dilucuti dari kata kunci.

Pembuat Pasar Otomatis (AMM) menetapkan harga aset menggunakan fungsi deterministik cadangan on-chain. Contoh kanonik adalah x⋅y = k yang terkenal Setiap perdagangan secara mekanis menyeimbangkan kembali kumpulan dan menggerakkan harga di sepanjang kurva yang telah ditentukan sebelumnya. Tergantung pada invarian, likuiditas dapat disebarkan di seluruh kurva penuh atau terkonsentrasi pada kisaran tertentu, tetapi selalu terikat pada bentuk fungsional tetap.

LP di AMM menyediakan likuiditas pasif di sepanjang kurva ini. Penemuan harga terjadi melalui penyeimbangan ulang cadangan mekanis, sedangkan harga internal terikat dengan rasio token di pool. AMM tidak secara langsung merujuk harga eksternal, sebaliknya, mereka mendelegasikan penyelarasan harga kepada arbitrageur, yang berdagang sampai harga on-chain menyatu dengan pasar yang lebih luas. Akibatnya, harga AMM bersifat on-chain, digerakkan oleh formula, dan reaktif, lebih menyukai kesederhanaan dan akses tanpa izin daripada manajemen harga aktif.

Pembuat Pasar Swasta (PMM) membalikkan logika. Harga secara aktif dihitung off-chain oleh mesin penetapan harga yang memiliki akses ke harga referensi eksternal (CEX, oracle, likuiditas on-chain) dan sinyal risiko internal. Kutipan dihasilkan sebelum eksekusi dan diselesaikan secara on-chain. PMM secara tipikal beroperasi melalui DEX Request-for-Quote (RFQ), yang membuat buku pesanan off-chain untuk pemecah masalah, router, dan pencari lainnya.

PMM tidak beroperasi di sepanjang kurva berumur panjang yang menentukan nilai inventaris dari waktu ke waktu. Tidak ada invarian yang telah ditentukan sebelumnya yang harus ditempatkan di mana likuiditas. Risiko dan eksposur dikelola secara dinamis, dengan logika penetapan harga menyesuaikan spread dan ukuran berdasarkan persediaan, volatilitas, dan kondisi pasar. Ini adalah penetapan harga aktif, secara struktural lebih dekat dengan pembuatan pasar tradisional. Akibatnya, penetapan harga PMM lebih efisien modal dan berorientasi pada eksekusi, dengan eksposur yang jauh lebih rendah terhadap arbitrase ex-post. Penetapan harga proaktif memungkinkan pembuat pasar untuk menangkap sebagian besar peluang arbitrase, yang diekstraksi dalam kasus AMM dan disebut Loss-vs-Rebalancing (LVR)

Perbedaannya penting karena pengembalian AMM LP sebagian besar bergantung pada rezim dan membutuhkan kelebihan modal agar tetap likuid, sementara model gaya PMM menetapkan risiko harga sebelum melakukan likuiditas dan skala lebih efisien. Pada tingkat yang lebih tinggi, harga AMM vs PMM adalah tradeoff antara desentralisasi dan kesederhanaan versus efisiensi modal dan pembentukan harga aktif.