Cung cấp thanh khoản trong DeFi không phải là một mô hình. Nó là hai triết lý định giá hoàn toàn khác nhau: AMM và PMM - chúng quyết định giá theo những cách đối lập. 🧵 Dưới đây là sự khác biệt thực sự, được tách ra khỏi những từ ngữ hoa mỹ.

Các Nhà tạo lập Thị trường Tự động (AMMs) định giá tài sản bằng cách sử dụng một hàm xác định từ các dự trữ trên chuỗi. Ví dụ điển hình là 𝑥⋅𝑦 = 𝑘 Mỗi giao dịch tự động cân bằng lại pool và di chuyển giá dọc theo một đường cong đã được xác định trước. Tùy thuộc vào bất biến, tính thanh khoản có thể được phân bổ trên toàn bộ đường cong hoặc tập trung trong các khoảng cụ thể, nhưng nó luôn gắn liền với một hình thức chức năng cố định.

Các LP trong AMM cung cấp thanh khoản thụ động dọc theo đường cong này. Việc khám phá giá diễn ra thông qua việc cân bằng lại dự trữ cơ học, trong khi giá nội bộ gắn liền với tỷ lệ của các token trong pool. AMM không tham chiếu trực tiếp đến giá bên ngoài, thay vào đó, chúng ủy quyền cho các arbitrageurs điều chỉnh giá, những người giao dịch cho đến khi giá trên chuỗi hội tụ với thị trường rộng lớn hơn. Kết quả là, giá AMM là trên chuỗi, dựa trên công thức và phản ứng, ưu tiên sự đơn giản và truy cập không cần quyền hạn hơn là quản lý giá chủ động.

Các Nhà Tạo Thị Trường Tư Nhân (PMMs) đảo ngược logic. Giá cả được tính toán một cách chủ động ngoài chuỗi bởi các động cơ định giá có quyền truy cập vào các giá tham chiếu bên ngoài (CEXs, oracle, thanh khoản trên chuỗi) và các tín hiệu rủi ro nội bộ. Các báo giá được tạo ra trước khi thực hiện và được thanh toán trên chuỗi. PMMs thường hoạt động thông qua các DEX Yêu Cầu Báo Giá (RFQ), tạo ra sổ đặt hàng ngoài chuỗi cho các người giải quyết, bộ định tuyến và các người tìm kiếm khác.

PMM không hoạt động theo một đường cong lâu dài xác định giá trị hàng tồn kho theo thời gian. Không có một định nghĩa bất biến nào mà tính thanh khoản phải tuân theo. Rủi ro và sự tiếp xúc được quản lý một cách linh hoạt, với logic định giá điều chỉnh chênh lệch và kích thước dựa trên hàng tồn kho, độ biến động và điều kiện thị trường. Đây là định giá chủ động, cấu trúc gần gũi hơn với việc tạo lập thị trường truyền thống. Kết quả là, định giá PMM hiệu quả hơn về vốn và tập trung vào việc thực hiện, với mức độ tiếp xúc thấp hơn đáng kể với việc chênh lệch giá sau. Định giá chủ động cho phép nhà tạo lập thị trường nắm bắt một phần lớn cơ hội chênh lệch giá, điều này bị loại bỏ trong trường hợp AMM và được gọi là Loss-vs-Rebalancing (LVR)

Sự khác biệt quan trọng vì lợi nhuận từ AMM LP chủ yếu phụ thuộc vào chế độ và yêu cầu vốn dư thừa để duy trì tính thanh khoản, trong khi các mô hình kiểu PMM định giá rủi ro trước khi cam kết thanh khoản và mở rộng hiệu quả hơn. Ở một cấp độ cao hơn, việc định giá AMM so với PMM là một sự đánh đổi giữa phân quyền và sự đơn giản so với hiệu quả vốn và hình thành giá chủ động.