DeFiにおける流動性供給は一つのモデルではありません。価格設定の根本的に異なる二つの哲学、すなわちAMMとPMMは、価格を決定する方法が逆です。 🧵 以下に、流行語を抜いた本当の違いを示します。

自動マーケットメイカー(AMM)は、オンチェーン準備金の決定論的関数を用いて資産の価格を決定します。標準的な例はよく知られたx⋅y = kです 各取引は機械的にプールのバランスをリバランスし、価格をあらかじめ定められた曲線に沿って動かします。不変量によっては、流動性は曲線全体にわたって分散したり、特定の範囲に集中したりできますが、常に固定された関数型に縛られます。

AMMのLPはこの曲線に沿ってパッシブ流動性を提供します。価格発見は機械的な準備金リバランスによって行われ、内部価格はプール内のトークン数の比率に連動します。AMMは外部価格を直接参照せず、価格整合をアービトラジャーに委ね、オンチェーン価格が市場全体に収束するまで取引を行います。 その結果、AMMの価格設定はオンチェーンで、数式駆動型かつ反応的であり、積極的な価格管理よりもシンプルさと許可不要アクセスを重視しています。

プライベートマーケットメイカー(PMM)はこの論理を逆にします。価格は外部の基準価格(CEX、オラクル、オンチェーン流動性)や内部リスクシグナルにアクセスできる価格エンジンによってオフチェーンで能動的に計算されます。クォートは実行前に生成され、チェーン上で決済されます。 PMMは基本的にRequest-for-Quote(RFQ)DEXを通じて動作し、ソルバー、ルーター、その他の検索者向けにオフチェーンの注文帳を作成します。

PMMは、在庫価値を時間とともに定義する長期的な曲線に沿って動作するわけではありません。流動性が必ず存在しなければならないあらかじめ定義された不変量は存在しません。 リスクとエクスポージャーは動的に管理され、価格ロジックは在庫、ボラティリティ、市場状況に基づいてスプレッドや規模を調整します。これはアクティブプライシングであり、構造的には伝統的なマーケットメイキングに近いものです。 その結果、PMMの価格設定は資本効率が高く実行志向となり、エクスポストアービトラージへのエクスポージャーが大幅に減少します。プロアクティブプライシングにより、マーケットメイカーは多くのアービトラージ機会を捉えることができ、AMMの場合は損失対リバランス(LVR)と呼ばれます

この違いは、AMMのLPリターンは主に体制に依存し、流動性を維持するために余剰資本を必要とするのに対し、PMMスタイルは流動性を投入する前に価格リスクをモデル化し、より効率的にスケールを拡大するためです。 より高次のレベルでは、AMMとPMMの価格設定は、分散化とシンプルさと資本効率と積極的な価格形成とのトレードオフです。