La provisión de liquidez en DeFi no es un modelo. Son dos filosofías de precios fundamentalmente diferentes: AMM y PMM - deciden los precios de maneras opuestas. 🧵 A continuación se muestra la verdadera diferencia, despojada de palabras de moda.

Los creadores de mercado automatizados (AMMs) fijan los precios de los activos utilizando una función determinista de las reservas en cadena. El ejemplo canónico es el bien conocido 𝑥⋅𝑦 = 𝑘 Cada operación reequilibra mecánicamente el fondo y mueve el precio a lo largo de una curva predefinida. Dependiendo del invariante, la liquidez puede estar distribuida a lo largo de toda la curva o concentrada en rangos específicos, pero siempre permanece vinculada a una forma funcional fija.

Los LPs en los AMMs proporcionan liquidez pasiva a lo largo de esta curva. El descubrimiento de precios ocurre a través del reequilibrio mecánico de reservas, mientras que el precio interno está vinculado a la proporción de tokens en el pool. Los AMMs no hacen referencia directa a precios externos, en su lugar, delegan la alineación de precios a los arbitrajistas, quienes comercian hasta que los precios en cadena convergen con el mercado más amplio. Como resultado, la fijación de precios en los AMM es en cadena, impulsada por fórmulas y reactiva, favoreciendo la simplicidad y el acceso sin permisos sobre la gestión activa de precios.

Los Creadores de Mercado Privados (PMMs) invierten la lógica. Los precios se calculan activamente fuera de la cadena por motores de precios que tienen acceso a precios de referencia externos (CEXs, oráculos, liquidez en cadena) y señales de riesgo internas. Las cotizaciones se generan antes de la ejecución y se liquidan en la cadena. Los PMMs operan típicamente a través de DEXs de Solicitud de Cotización (RFQ), que crean un libro de órdenes fuera de la cadena para solucionadores, enrutadores y otros buscadores.

Los PMM no operan a lo largo de una curva de larga duración que define el valor del inventario a lo largo del tiempo. No hay un invariante predefinido en el que deba estar la liquidez. El riesgo y la exposición se gestionan de manera dinámica, con una lógica de precios que ajusta los márgenes y el tamaño en función del inventario, la volatilidad y las condiciones del mercado. Este es un precio activo, estructuralmente más cercano a la creación de mercado tradicional. Como resultado, la fijación de precios de los PMM es más eficiente en capital y orientada a la ejecución, con una exposición significativamente menor al arbitraje ex-post. La fijación de precios proactiva permite al creador de mercado capturar una gran parte de las oportunidades de arbitraje, que se extraen en el caso de AMM y se denominan Pérdida vs Rebalanceo (LVR)

La diferencia es importante porque los retornos de los LP de AMM dependen en gran medida del régimen y requieren capital adicional para mantenerse líquidos, mientras que los modelos estilo PMM valoran el riesgo antes de comprometer liquidez y escalan de manera más eficiente. A un nivel más alto, la fijación de precios de AMM frente a PMM es un compromiso entre descentralización y simplicidad frente a eficiencia de capital y formación activa de precios.