Предоставление ликвидности в DeFi — это не одна модель. Это две принципиально разные философии ценообразования: AMM и PMM — они определяют цены противоположными способами. 🧵 Ниже приведена настоящая разница, без модных слов.

Автоматизированные маркет-мейкеры (AMM) оценивают активы с помощью детерминированной функции ончейн-резервов. Каноническим примером является известное уравнение 𝑥⋅𝑦 = 𝑘 Каждая сделка механически перераспределяет пул и перемещает цену вдоль заранее определенной кривой. В зависимости от инварианта ликвидность может быть распределена по всей кривой или сосредоточена в определенных диапазонах, но всегда остается привязанной к фиксированной функциональной форме.

LP в AMM обеспечивают пассивную ликвидность вдоль этой кривой. Определение цены происходит через механическое перераспределение резервов, в то время как внутренняя цена связана с соотношением токенов в пуле. AMM не ссылаются напрямую на внешние цены, вместо этого они делегируют выравнивание цен арбитражникам, которые торгуют до тех пор, пока цены в блокчейне не сойдутся с более широким рынком. В результате ценообразование AMM происходит в блокчейне, основано на формуле и реактивно, предпочитая простоту и доступ без разрешений активному управлению ценами.

Частные маркет-мейкеры (PMM) инвертируют логику. Цены активно вычисляются вне цепи с помощью ценообразующих механизмов, которые имеют доступ к внешним эталонным ценам (CEX, оракулы, ликвидность в цепи) и внутренним сигналам риска. Котировки генерируются до исполнения и фиксируются в цепи. PMM обычно работают через DEX с запросом на котировку (RFQ), которые создают внецепочные книги заказов для решателей, маршрутизаторов и других искателей.

PMM не работают по долгосрочной кривой, которая определяет стоимость запасов с течением времени. Нет заранее определенного инварианта, на котором должна находиться ликвидность. Риск и экспозиция управляются динамически, при этом логика ценообразования корректирует спреды и объем в зависимости от запасов, волатильности и рыночных условий. Это активное ценообразование, структурно более близкое к традиционному маркет-мейкингу. В результате ценообразование PMM более капиталоемкое и ориентированное на исполнение, с значительно меньшей экспозицией к экс-пост арбитражу. Проактивное ценообразование позволяет маркет-мейкеру захватывать большую часть арбитражных возможностей, которые исчезают в случае AMM и называются Loss-vs-Rebalancing (LVR)

Разница имеет значение, потому что доходность AMM LP в значительной степени зависит от режима и требует избыточного капитала для поддержания ликвидности, в то время как модели в стиле PMM оценивают риск перед тем, как предоставить ликвидность, и масштабируются более эффективно. На более высоком уровне ценообразование AMM против PMM является компромиссом между децентрализацией и простотой с одной стороны и эффективностью капитала и активным формированием цен с другой.