Zapewnienie płynności w DeFi to nie jeden model. To dwie fundamentalnie różne filozofie wyceny: AMM i PMM - ustalają ceny w przeciwnych sposób. 🧵 Poniżej znajduje się prawdziwa różnica, pozbawiona modnych słów.

Zautomatyzowane Market Makers (AMM) wyceniają aktywa za pomocą deterministycznej funkcji rezerw on-chain. Kanonicznym przykładem jest dobrze znane 𝑥⋅𝑦 = 𝑘 Każda transakcja mechanicznie równoważy pulę i przesuwa cenę wzdłuż zdefiniowanej krzywej. W zależności od inwariantu, płynność może być rozłożona na całej krzywej lub skoncentrowana w określonych zakresach, ale zawsze pozostaje związana z ustaloną formą funkcjonalną.

LP w AMM zapewniają pasywną płynność wzdłuż tej krzywej. Odkrywanie cen odbywa się poprzez mechaniczne przegrupowywanie rezerw, podczas gdy wewnętrzna cena jest związana z proporcją tokenów w puli. AMM nie odnoszą się bezpośrednio do cen zewnętrznych, zamiast tego delegują dostosowanie cen do arbitrów, którzy handlują, aż ceny na łańcuchu zbiegną się z szerszym rynkiem. W rezultacie, wycena AMM jest na łańcuchu, oparta na formule i reaktywna, faworyzując prostotę i dostęp bez zezwoleń nad aktywnym zarządzaniem cenami.

Prywatni animatorzy rynku (PMM) odwracają logikę. Ceny są aktywnie obliczane poza łańcuchem przez silniki wyceny, które mają dostęp do zewnętrznych cen referencyjnych (CEX, oracle, płynność on-chain) oraz wewnętrznych sygnałów ryzyka. Oferty są generowane przed realizacją i rozliczane na łańcuchu. PMM zazwyczaj działają za pośrednictwem DEX-ów typu Request-for-Quote (RFQ), które tworzą off-chain książkę zamówień dla rozwiązań, routerów i innych poszukiwaczy.

PMM-y nie działają wzdłuż długotrwałej krzywej, która definiuje wartość zapasów w czasie. Nie ma z góry określonego invariantu, na którym musi siedzieć płynność. Ryzyko i ekspozycja są zarządzane dynamicznie, a logika cenowa dostosowuje spready i wielkość w oparciu o zapasy, zmienność i warunki rynkowe. To jest aktywne ustalanie cen, strukturalnie bliższe tradycyjnemu tworzeniu rynku. W rezultacie, ustalanie cen PMM jest bardziej efektywne kapitałowo i zorientowane na wykonanie, z znacząco niższą ekspozycją na arbitraż ex-post. Proaktywne ustalanie cen umożliwia twórcy rynku uchwycenie dużej części możliwości arbitrażu, które są wyciągane w przypadku AMM i nazywane stratą w porównaniu do rebalansowania (LVR).

Różnica ma znaczenie, ponieważ zwroty z AMM LP są w dużej mierze zależne od reżimu i wymagają nadmiaru kapitału, aby pozostać płynne, podczas gdy modele w stylu PMM wyceniają ryzyko przed zaangażowaniem płynności i skalują się bardziej efektywnie. Na wyższym poziomie, wycena AMM w porównaniu do PMM to kompromis między decentralizacją i prostotą a efektywnością kapitałową i aktywnym kształtowaniem cen.