La fornitura di liquidità in DeFi non è un solo modello. Sono due filosofie di prezzo fondamentalmente diverse: AMM e PMM - decidono i prezzi in modi opposti. 🧵 Di seguito è la vera differenza, priva di parole d'ordine.

I Market Maker Automatici (AMM) prezzano gli asset utilizzando una funzione deterministica delle riserve on-chain. L'esempio canonico è il ben noto 𝑥⋅𝑦 = 𝑘 Ogni operazione riequilibra meccanicamente il pool e sposta il prezzo lungo una curva predefinita. A seconda dell'invariante, la liquidità può essere distribuita lungo l'intera curva o concentrata su intervalli specifici, ma rimane sempre vincolata a una forma funzionale fissa.

I LP nelle AMM forniscono liquidità passiva lungo questa curva. La scoperta del prezzo avviene tramite un riequilibrio meccanico delle riserve, mentre il prezzo interno è legato al rapporto di token nel pool. Le AMM non fanno riferimento diretto ai prezzi esterni, invece, delegano l'allineamento dei prezzi agli arbitraggisti, che scambiano fino a quando i prezzi on-chain non convergono con il mercato più ampio. Di conseguenza, la determinazione dei prezzi delle AMM è on-chain, guidata da formule e reattiva, favorendo la semplicità e l'accesso senza permessi rispetto alla gestione attiva dei prezzi.

I Market Maker Privati (PMM) invertono la logica. I prezzi vengono calcolati attivamente off-chain da motori di pricing che hanno accesso a prezzi di riferimento esterni (CEX, oracoli, liquidità on-chain) e segnali di rischio interni. Le quotazioni vengono generate prima dell'esecuzione e regolate on-chain. I PMM operano tipicamente tramite DEX a Richiesta di Quotazione (RFQ), che creano un libro ordini off-chain per risolutori, router e altri cercatori.

I PMM non operano lungo una curva a lungo termine che definisce il valore dell'inventario nel tempo. Non esiste un'invariante predefinita su cui la liquidità deve posizionarsi. Il rischio e l'esposizione sono gestiti in modo dinamico, con la logica di pricing che regola gli spread e le dimensioni in base all'inventario, alla volatilità e alle condizioni di mercato. Questo è un pricing attivo, strutturalmente più vicino al market making tradizionale. Di conseguenza, il pricing dei PMM è più efficiente in termini di capitale e orientato all'esecuzione, con un'esposizione significativamente inferiore all'arbitraggio ex-post. Il pricing proattivo consente al market maker di catturare una grande parte delle opportunità di arbitraggio, che vengono estratte nel caso degli AMM e chiamate Loss-vs-Rebalancing (LVR)

La differenza è importante perché i rendimenti degli LP AMM dipendono in gran parte dal regime e richiedono capitale in eccesso per rimanere liquidi, mentre i modelli in stile PMM valutano il rischio prima di impegnare liquidità e scalano in modo più efficiente. A un livello più alto, la determinazione dei prezzi AMM rispetto a PMM è un compromesso tra decentralizzazione e semplicità rispetto all'efficienza del capitale e alla formazione attiva dei prezzi.