A provisão de liquidez em DeFi não é um modelo. São duas filosofias de preços fundamentalmente diferentes: AMM e PMM - elas decidem os preços de maneiras opostas. 🧵 Abaixo está a verdadeira diferença, despojada de jargões.

Os Market Makers Automatizados (AMMs) precificam ativos usando uma função determinística das reservas on-chain. O exemplo canônico é o bem conhecido 𝑥⋅𝑦 = 𝑘 Cada negociação reequilibra mecanicamente o pool e move o preço ao longo de uma curva predefinida. Dependendo do invariante, a liquidez pode ser distribuída ao longo da curva completa ou concentrada em intervalos específicos, mas sempre permanece vinculada a uma forma funcional fixa.

Os LPs em AMMs fornecem liquidez passiva ao longo desta curva. A descoberta de preços acontece através do reequilíbrio mecânico das reservas, enquanto o preço interno está ligado à proporção de tokens na pool. As AMMs não referenciam diretamente preços externos, em vez disso, delegam o alinhamento de preços a arbitradores, que negociam até que os preços on-chain converjam com o mercado mais amplo. Como resultado, a precificação das AMMs é on-chain, baseada em fórmulas e reativa, favorecendo a simplicidade e o acesso sem permissão em detrimento da gestão ativa de preços.

Os Formadores de Mercado Privados (PMMs) invertem a lógica. Os preços são ativamente calculados fora da cadeia por motores de precificação que têm acesso a preços de referência externos (CEXs, oráculos, liquidez on-chain) e sinais de risco internos. As cotações são geradas antes da execução e liquidadas on-chain. Os PMMs operam tipicamente através de DEXs de Pedido de Cotação (RFQ), que criam um livro de ordens fora da cadeia para solucionadores, roteadores e outros buscadores.

Os PMMs não operam ao longo de uma curva de longa duração que define o valor do inventário ao longo do tempo. Não há um invariante pré-definido em que a liquidez deve estar. O risco e a exposição são geridos dinamicamente, com a lógica de preços ajustando spreads e tamanhos com base no inventário, volatilidade e condições de mercado. Esta é uma precificação ativa, estruturalmente mais próxima da criação de mercado tradicional. Como resultado, a precificação dos PMMs é mais eficiente em termos de capital e orientada para a execução, com uma exposição significativamente menor ao arbitragem ex-post. A precificação proativa permite que o criador de mercado capture uma grande parte das oportunidades de arbitragem, que são extraídas no caso de AMM e chamadas de Perda-vs-Rebalanceamento (LVR)

A diferença é importante porque os retornos dos LP de AMM são em grande parte dependentes do regime e requerem capital excessivo para se manterem líquidos, enquanto os modelos estilo PMM precificam o risco antes de comprometer liquidez e escalam de forma mais eficiente. A um nível mais elevado, a precificação de AMM versus PMM é um compromisso entre descentralização e simplicidade versus eficiência de capital e formação ativa de preços.