Ce marché semble mort car la liquidité marginale et l'appétit pour le risque ont disparu. Ce n'est pas parce que l'activité a cessé, mais parce que le capital a cessé de poursuivre des récits. L'attention est faible, la profondeur est mince et l'impact sur les prix est élevé. Historiquement, ce type de régime post-distribution et à faible bruit est celui où les erreurs de prix persistent et où les fondamentaux se composent discrètement pendant que la plupart des participants se désengagent. Ces phases sont importantes car la liquidité ne revient jamais de manière fluide. Elle revient par étapes à travers des rééquilibrages de mandats, des flux d'ETF et des émissions de stablecoins. C'est pourquoi le prix peut rester réprimé plus longtemps que prévu et ensuite se réajuster violemment. Alors que le CT semble vide, le capital s'accumule discrètement dans l'infrastructure plutôt que dans les récits. C'est à ce moment-là que la recherche a le meilleur rendement. Le prochain cycle est structurel, pas basé sur des mèmes. Les systèmes financiers passent sur la chaîne, la réglementation évolue d'une incertitude vers un cadre, et les stablecoins se développent en tant que couche de règlement mondiale. Ce n'est pas une histoire de crypto, c'est une histoire de fintech. Au-dessus de cette couche de base, l'IA qui se développe jusqu'en 2026 viendra des agents, pas de modèles plus grands. L'intelligence n'est plus le goulot d'étranglement. L'exécution l'est. Les agents qui déploient du capital, rééquilibrent des portefeuilles, acheminent des paiements, gèrent des trésoreries et agissent de manière autonome à grande échelle nécessitent trois choses : des portefeuilles pour détenir des soldes, des stablecoins comme unité de compte, et un règlement programmable avec auditabilité. Cela fait des portefeuilles crypto l'abstraction de compte native pour les agents, et des stablecoins le rail d'exécution par défaut. C'est la thèse des agents propres + portefeuilles. Si les agents se développent, les portefeuilles se développent. Si les portefeuilles se développent, la finance sur chaîne se développe. Le DeFAI n'a de sens que dans ce contexte, pas en tant que signaux ou tableaux de bord, mais en tant qu'agents autonomes vivant à l'intérieur des portefeuilles et gérant continuellement du capital en utilisant des primitives sur chaîne. $Giza / @gizatechxyz se situe exactement à cette intersection. Un agent DeFAI en direct intégré à travers Base (y compris l'application Base), Arbitrum grâce à son partenariat avec Pendle, Aave v3 et Plasma. Son AUM a augmenté des bas 20 millions à environ 35 millions même si la liquidité du marché s'est effondrée, gérant maintenant plus de capital que le reste de la catégorie DeFAI combinée. Les fondamentaux s'améliorent alors que le prix a été anéanti. Le graphique reflète l'épuisement, pas la distribution. Les risques sont réels. L'UX des agents est précoce, les modèles de confiance sont encore en formation, et le timing des inflexions de liquidité est difficile. Mais lorsque les fondamentaux croissent dans un marché mort alors que l'attention disparaît, ce n'est pas une faiblesse. C'est l'épuisement de l'offre. C'est à quoi ressemblent les creux lorsque l'exécution continue et que les récits ne sont pas encore arrivés.