Die Fragmentierung des Orderflows entzieht sowohl den LPs als auch den Händlern Wert 🧵 Wenn der Flow über Dutzende von kaum genutzten Pools verteilt ist, verwässern die LP-Gebühren und die Händler verlieren an Ausführungsqualität, da kein einzelner Ort auf die volle effektive Tiefe zugreifen kann.

Die gleiche nominale Größe wird zu unterschiedlichen VWAP-Ausführungspreisen über DEXes im Verhältnis zur aggregierten Basislinie abgewickelt. Dies ist der praktische Fragmentierungseffekt für Händler: Das Ergebnis hängt davon ab, wo der Auftrag landet. Mit zunehmender Handelsgröße wird die Lücke zur "alle Plattformen zusammengefassten" Basislinie in gap_bps deutlicher sichtbar: Einige DEXes sind in bestimmten Kategorien konstant schlechter als die Basislinie. Dies spiegelt die Kosten für Liquidität und den Auftragsfluss wider, die über die Plattformen verteilt sind.

Uniswap-Daten zeigen, dass die meisten Stablecoin-Pools fast keinen Orderflow erfassen. In 30 Tagen verdienen Long-Tail-Pools mit weniger als 1 Prozent des Handelsvolumens in der Paarung typischerweise weniger als 100 Dollar. LPs in diesen Pools tragen weiterhin Preisrisiken, Smart-Contract-Risiken und Opportunitätskosten, erhalten jedoch fast keine Entschädigung.

Um den Leak zu quantifizieren, vergleichen wir die tatsächlichen Gebühren mit einer proportionalen Basislinie, die auf dem Anteil des gehandelten Volumens basiert. Bei USDC/USDT verpassen die Kernpools insgesamt mehr als 10.000 Dollar an erwarteten Gebühren über 30 Tage, einfach weil der Fluss über Dutzende von wenig genutzten Plattformen verstreut ist. USDC/DAI und USDT/DAI zeigen ähnliche Muster. LPs in aktiven Pools erhalten weniger, als sie in einem rationalisierten System erhalten würden, da die AMM-Architektur alle Pools als gleichwertige Liquiditätsziele behandelt, selbst wenn die meisten Pools funktional irrelevant sind.

Es gibt keine Pools in Superposition, nur Wallets, der Orderflow fragmentiert sich nicht so, wie es bei traditionellen AMM-Pools der Fall ist. Alle Transaktionen werden über eine einheitliche Ausführungsschicht geleitet, sodass die Liquidität als ein einziger gemeinsamer Pool fungiert, anstatt über verschiedene Handelsplätze verstreut zu sein. Infolgedessen verdienen LPs Gebühren im Verhältnis zur Tiefe, die sie beitragen, ohne die Verdünnung, die durch inaktive Pools oder falsch zugewiesenes Volumen verursacht wird.