订单流碎片化会削弱流动性提供者和交易者的价值 🧵 当流动性分散在数十个几乎不被使用的池中时，流动性提供者的费用被稀释，交易者的执行质量下降，因为没有单一的场所能够访问到完整的有效深度。

相同的名义规模在不同的去中心化交易所（DEX）以不同的加权平均价格（VWAP）执行，相对于汇总基线。这是交易者的实际碎片化效应：结果取决于订单落在哪里。 随着交易规模的增加，与“所有场所合并”的基线之间的差距在基点（gap_bps）中变得更加明显：某些DEX在特定区间内的表现始终低于基线。这反映了流动性和订单流在不同场所之间分散的成本。

Uniswap 数据显示，大多数稳定币池几乎没有捕捉到订单流。在 30 天内，交易对水平交易量低于 1% 的长尾池通常赚不到 100 美元。 这些池中的流动性提供者仍然面临价格风险、智能合约风险和机会成本，但几乎没有获得任何补偿。

为了量化泄漏，我们将实际费用与基于交易量份额的比例基线进行比较。在 USDC/USDT 中，核心池在 30 天内预期费用损失超过 10,000 美元，仅仅因为流量分散在数十个低使用率的场所。 USDC/DAI 和 USDT/DAI 显示出类似的模式。活跃池中的流动性提供者（LP）获得的收益少于他们在合理化系统中应得的，因为自动做市商（AMM）架构将所有池视为同等有效的流动性目的地，即使大多数池在功能上是无关紧要的。

叠加中没有资金池，只有钱包，订单流不像传统AMM矿池那样分散。所有交易都经过统一的执行层，因此流动性就像一个共享池，而不是分散在各个场所。 因此，LP按其投入深度按比例收取费用，而不会因资金池不活跃或交易量分配不均而导致的稀释。