今天早上一直在思考 Saylor 當前的立場，這裡有一個線程（只是隨想，不是財務建議，可能並不完全準確）：

對於那些沒有在關注的人：目前情況的簡要概述。Saylor近幾年的策略大致上是，當股票以高於最小淨資產價值的價格交易時，出售股權或類似股權的債務工具，然後利用所得資金購買比特幣並提高當前的帳面價值。

隨著模仿者的增加，mnavs 在各個方面都下降，而比特幣的交易量也非常龐大，Saylor 開始轉向像 STRF、STRC、STRE、STRK、STRD 這樣的債務類工具，這些工具與股價的關聯性較低，以避免進一步壓迫 MSTR 的價格/mnav。

特別值得注意的是STRC，這是目前最被推廣給零售投資者的穩定幣類收益產品。董事會設定了一個旨在將價格穩定在約$1的利率。

這裡存在反身性，人們擔心得不到報酬 --> 價格下跌 --> 收益必須上升 --> 財務狀況惡化 --> 人們更加擔心得不到報酬。

但你也可以理解對於渴望重新啟動飛輪的人來說，這種吸引力。如果你必須出售股票（或更糟，出售 BTC）來全額資助你的購買，那麼你將比只需印刷和出售 STRC，並且只出售足夠的股票/BTC 以滿足短期需求時，更能壓低市場。

我之前一直抵制 LUNA/UST 的比較，但 STRC 更像它，而不是之前的 MSTR 產品。當你看到這樣的推銷時，很難不讓人想起一些過去的回憶。

無論如何，我的看法是，從這裡有大約三種可能的結果： A) 最小的 ponzu B) 神機妙算 C) 最大的 ponzu

在情境A中，某個時刻，策略轉向較低槓桿的策略，並不會再發行太多的優先股或債務，可能會停止出售股份（或可能即使在折扣下仍然繼續出售）。他們可能會盡可能地抵制出售他們的BTC。

事實上，這是在承認失敗，或多或少地接受 MSTR 在可預見的未來以顯著折扣交易於 mnav。這意味著，通過出售更多股權來籌集資金將會非常困難，因為這會嚴重壓低 MSTR 的價格。

更糟的是，對於大幅溢價回歸的夢想破滅將會打擊期權交易量和隱含波動率，這也使得出售可轉換債務或其他嵌入式認購期權變得更加困難，而這在過去幾年的資本籌集策略中佔據了很大一部分。

不必多說，這對於 MSTR 持有者，尤其是 Saylor 來說，將會是非常痛苦的。因此，我認為這種情況發生的可能性並不大。

值得注意的是，即使 BTC 永遠留在資產負債表上，過去幾年大規模的 Saylor 投資損失可能會被感受到。而且在某種程度上，市場將開始考慮到某些或所有 BTC 被出售的可能性增加，即 GBTC。

在情境B中，我們會遇到某種外部力量影響BTC價格，可能是美聯儲的流動性或其他政治/宏觀相關因素，暫時救助Saylor。

如果市場回到過度熱情的狀態，Saylor 可以暫時逃脫這個陷阱。看起來他可能會回到過去幾年的操作手法，繼續發行更多的股票和可轉換債務，以便在新的更高價格下購買更多的 BTC。

這無疑會給他爭取時間，但可能只是延遲了情境 A 或 C 的最終結果。Saylor 的資金流入性質使他難以做任何事情，除了高位買入（因此儘管到目前為止他是「正確的」，但他今天的狀況幾乎沒有改善）

顯然，這是 BTC 價格的最佳結果，至少在短期內。而且有可能 Saylor 會受到驚嚇，稍微降低風險，讓下次的情況更可控。

情境 C 是最可怕的。它基本上涉及通過印刷和銷售 STRC 或類似產品來迅速槓桿化。這有點讓人想起 2021 年 10 月開始的巨大 UST 印刷狂潮（供應量從 2022 年 10 月的 30 億增加到崩潰前的近 200 億）

理論上，你可能想要嘗試印製足夠的貨幣以維持生存，並避免情境A（我認為這在很大程度上是迄今為止的策略）。但這種方法的麻煩在於，僅僅為了保持在同一個地方運行，所需的能量卻越來越多。

為了澄清，目前流通中的 STRC 僅有 30 億，總計優先股為 77 億（大約支付 10%）。而且，這是由比 LUNA 曾經更強的資產負債表所支持的，當然。無論如何，仍然存在潛在非常危險的反射性機制在運作。

如果我們開始看到 STRC 總未償還金額迅速上升，（可能）BTC 相對於其他風險資產表現非常強勁，並且可能會有非常強烈的推動力促使零售投資者投資於 STRC，這種情況可以與情境 B 區分開來。

它將如何解開？嗯，他們基本上告訴我們。現在他們每年必須支付約 7.5 億美元的股息。如果他們進入最大龐氏模式，將會是數十億或數百億的規模。

現在不必出售股票或BTC，讓他們有更好的機會避免立即的惡性循環，並讓飛輪運轉一段時間。但最終，帳單會到期。

而他們需要支付的以 USD 計價的債務越多，尤其是對核心零售信徒，最終出售 BTC 以資助這些債務的可能性就越大。自然，這種去槓桿化對市場來說將特別痛苦。

再次強調，LUNA 與 UST 的關係是不同且密不可分的，這一點 BTC 顯然無法與 Saylor 相提並論。但如果情況像情境 C 一樣發展，我們將面臨一些嚴重的痛苦（可能還有一次賣出的機會 🙏）

現實可能最終會介於這三種情境之間，因此可能不會那麼明確。但我希望這些思考對你有所幫助。