He estado pensando en la posición actual de Saylor toda la mañana, aquí hay un hilo (solo reflexiones, no es asesoramiento financiero y puede que no sea del todo preciso):

Para aquellos que no han estado siguiendo: un breve resumen sobre la situación actual. La estrategia de Saylor en los últimos años ha sido, en términos generales, vender acciones o instrumentos de deuda similares a acciones cuando las acciones se negocian a una prima sobre el mnav, utilizar los ingresos para comprar bitcoin y aumentar el valor del libro actual.

A medida que los imitadores se han proliferado, los mnavs han caído en todos los ámbitos y el bitcoin ha tenido un comercio extremadamente pesado, Saylor ha comenzado a pivotar hacia instrumentos de deuda como STRF STRC STRE STRK STRD menos directamente vinculados al precio de las acciones para evitar presionar aún más el precio/mnav de MSTR.

Cabe destacar STRC, que es el que más se está promoviendo a los inversores minoristas como un producto de rendimiento similar a una stablecoin. La junta establece una tasa destinada a estabilizar el precio alrededor de $1.

Aquí hay reflexividad, la gente teme no recibir su pago --> el precio baja --> el rendimiento debe subir --> la posición financiera empeora --> la gente teme aún más no recibir su pago.

Pero también puedes ver la atracción para alguien ansioso por reiniciar el ciclo. Si tienes que vender acciones (o peor, BTC) para financiar tus compras por completo, moverás el mercado hacia abajo más que si puedes imprimir y vender STRC y solo vender suficientes acciones/btc para intereses a corto plazo.

Anteriormente he resistido las comparaciones entre LUNA/UST, pero STRC se parece mucho más a ello que las ofertas anteriores de MSTR. Cuando ves promociones que se ven así, es difícil no tener algunos recuerdos.

De todos modos, así lo veo, hay aproximadamente 3 posibles resultados a partir de aquí: A) mínimo ponzu B) deus ex machina C) máximo ponzu

En el escenario A, en algún momento pronto, la estrategia pivota a una estrategia de menor apalancamiento, no emite mucho más capital preferente o deuda, posiblemente deja de vender acciones (o posiblemente sigue vendiendo incluso a un descuento). Es probable que resistan vender su BTC durante el mayor tiempo posible.

En efecto, esto es admitir la derrota y más o menos aceptar que MSTR se negocie a un descuento significativo respecto al mnav en el futuro previsible. Esto significa que será difícil recaudar vendiendo más acciones sin aplastar terriblemente el precio de MSTR.

Peor aún, el colapso de los sueños de un gran retorno de la prima matará el volumen de opciones y la volatilidad implícita, lo que también dificulta la venta de deuda convertible u otras opciones de compra integradas, que fueron una gran parte de su estrategia de recaudación de capital en los últimos años.

No hace falta decir que esto sería increíblemente doloroso para los poseedores de MSTR y, en particular, para Saylor. Así que no creo que sea particularmente probable que se desarrolle de esta manera.

Vale la pena señalar que, incluso si BTC permanece en el balance indefinidamente, es probable que se sienta la pérdida de la masiva oferta de Saylor de los últimos años. Y en cierta medida, el mercado comenzará a valorar una creciente probabilidad de que se venda parte o la totalidad de los BTC, es decir, GBTC.

En el escenario B, obtenemos algún tipo de fuerza exógena actuando sobre el precio de BTC, posiblemente la liquidez de la Fed u otras cuestiones políticas/macroeconómicas que salvan a Saylor, al menos temporalmente.

Si hay un regreso a la exuberancia, Saylor puede escapar de la trampa por un tiempo. Parece probable que regrese al manual de los últimos años y continúe emitiendo más acciones y deuda convertible para comprar aún más BTC a los nuevos precios más altos.

Esto ciertamente le daría tiempo, pero probablemente solo retrasa el resultado final del Escenario A o C. La naturaleza de los flujos de Saylor hace que sea difícil para él hacer otra cosa que Comprar Alto (de ahí que apenas esté por encima del agua hoy a pesar de haber estado "correcto" hasta ahora)

Obviamente, este es el mejor resultado para el precio de BTC, al menos a corto plazo. Y hay cierta posibilidad de que Saylor se asuste lo suficiente como para reducir un poco el riesgo y hacer que la situación sea más manejable la próxima vez.

El Escenario C es el más aterrador. Básicamente implica un apalancamiento rápido a través de la impresión y venta de STRC o productos similares. Algo reminiscentes de la masiva impresión de UST que ocurrió a partir de octubre de 2021 (La oferta aumentó de 3 mil millones en octubre de 2022 a casi 20 mil millones poco antes del colapso)

En teoría, podrías querer intentar imprimir solo lo suficiente para sobrevivir y evitar el Escenario A (y creo que esta ha sido en gran medida la estrategia hasta ahora). Pero el problema con este enfoque es que se necesita cada vez más energía solo para seguir en el mismo lugar.

Para ser claros, actualmente hay "solo" 3 mil millones de STRC en circulación y 7.7 mil millones en total de capital preferente (que paga aproximadamente un 10%). Y está respaldado por un balance más sólido que el que LUNA tuvo alguna vez, por supuesto. Sin embargo, todavía hay potencialmente mecánicas reflexivas muy peligrosas en juego.

Este escenario se puede distinguir del Escenario B si comenzamos a ver que el total de STRC en circulación aumenta rápidamente, (posiblemente) BTC teniendo un rendimiento muy fuerte en relación con otros activos de riesgo, y probablemente un empuje muy fuerte hacia los inversores minoristas para invertir en STRC a medida que los profesionales se dirigen a la salida

¿Cómo se desharía? Bueno, ellos esencialmente nos lo dicen. En este momento tienen que pagar ~$750 millones en dividendos anualmente. Si entran en modo ponzi máximo, será del orden de miles de millones o decenas de miles de millones.

No tener que vender acciones o BTC ahora les da una mejor oportunidad de evitar la espiral inmediata y hacer que la rueda vuelva a girar un poco. Pero eventualmente la factura llegará.

Y cuanto más deuda denominada en USD tengan que pagar, especialmente a los creyentes del comercio minorista, más probable es que se venda BTC eventualmente para financiarlo. Naturalmente, este tipo de desapalancamiento sería especialmente traumático para el mercado.

De nuevo, LUNA era diferente y estaba inextricablemente vinculada a UST de una manera que BTC, obviamente, no lo está con Saylor. Pero si se desarrolla de manera similar al Escenario C, nos espera un dolor serio (posiblemente con una oportunidad más para vender 🙏)

La realidad probablemente terminará siendo algo intermedio entre estos 3 escenarios, por lo que puede que no sea tan clara y sencilla. Pero espero que haya sido una reflexión útil.