He estado pensando en la situación actual de Saylor toda la mañana, aquí va un hilo (solo reflexiones, no consejos financieros y puede que no todos sean del todo precisos):

Para quienes no lo han seguido: un breve resumen de la situación actual. La estrategia de Saylor en los últimos años ha sido, más o menos, vender acciones o instrumentos de deuda similares cuando las acciones cotizan con una prima respecto al mnav, usar los ingresos para comprar bitcoin y aumentar el margen del libro actual

A medida que los imitadores se han multiplicado, los mnavs han caído en general y bitcoin ha cotizado a un ritmo extremadamente fuerte, Saylor ha empezado a pivotar hacia instrumentos tipo deuda STRF STRC STRESTRE STRK STRD, menos directamente vinculados al precio de la renta variable para evitar presionar aún más el precio/mnav de MSTR.

Cabe destacar especialmente STRC, que es el que más se está promoviendo hacia los inversores minoristas como un producto de rentabilidad similar a una stablecoin. La junta establece una tarifa destinada a estabilizar el precio en torno a 1 dólar.

Aquí hay reflexividad, la gente teme no cobrar —> el precio baja— > el rendimiento debe subir, > situación financiera empeora— > la gente teme no cobrar aún más.

Pero también se puede ver la atracción para alguien que está deseando reiniciar el volante de inercia. Si tienes que vender acciones (o peor aún, BTC) para financiar tus compras en su totalidad, harás que el mercado baje más que si puedes imprimir y vender STRC y solo vender suficiente acción/BTC para intereses a corto plazo.

Antes me resistía a las comparaciones entre LUNA/UST, pero STRC se parece mucho más a ella que a las anteriores ofertas de MSTR. Cuando ves un chelín que se parece a esto, es difícil no tener algunos flashbacks.

En fin, desde mi punto de vista, hay unas 3 posibles consecuencias a partir de aquí: A) ponzu mínimo B) deus ex machina C) máximo ponzu

En el escenario A, en algún momento pronto, la estrategia cambia a una estrategia de menor apalancamiento, no emite mucho más capital o deuda preferente, posiblemente deja de vender acciones (o posiblemente sigue vendiendo incluso con descuento). Probablemente resistirán vender su BTC el mayor tiempo posible.

En efecto, esto es admitir la derrota y, más o menos, aceptar que MSTR negocie un descuento significativo respecto al mnav en el futuro previsible. Esto significa que será difícil recaudar dinero vendiendo más capital sin aplastar el precio del MSTR de forma terrible.

Peor aún, el colapso de los sueños de un retorno masivo de prima matará el volumen de opciones y la volatilidad implícita, lo que también dificulta vender deuda convertible u otras opciones call incrustadas, que fueron una parte importante de su estrategia de captación de capital durante los últimos años.

No hace falta decir que esto sería increíblemente doloroso para los titulares de MSTR y para Saylor en particular. Así que no creo que sea especialmente probable que se desarrolle así.

Cabe destacar que, incluso si BTC permanece en el balance indefinidamente, es probable que se note la pérdida de la enorme oferta de Saylor de los últimos años. Y en cierta medida el mercado empezará a valorar una probabilidad creciente de que parte o la totalidad del BTC se venda, es decir, GBTC

En el escenario B, tendríamos algún tipo de fuerza exógena actuando sobre el precio de BTC, posiblemente la liquidez de la Fed u otra política o macroeconomía, que rescataría a Saylor, al menos temporalmente.

Si vuelve a la exuberancia, Saylor puede escapar de la trampa durante un tiempo. Parece probable que vuelva al manual de los últimos años y siga emitiendo más acciones y deuda convertible para comprar aún más BTC a los nuevos precios más altos.

Esto le daría tiempo, sin duda, pero probablemente solo retrasaría el resultado final del Escenario A o C. La naturaleza de las entradas de Saylor hace que le sea difícil hacer otra cosa que no sea Comprar Alto (de ahí que hoy apenas esté a la superficie a pesar de que hasta ahora ha tenido la "razón")

Obviamente, este es el mejor resultado para el precio del BTC, al menos a corto plazo. Y hay cierto potencial de que Saylor se asuste lo suficiente como para reducir un poco el riesgo y hacer la situación más manejable la próxima vez.

El escenario C es el más aterrador. Básicamente implica un rápido apalancamiento mediante la impresión y venta de productos STRC o similares. Algo parecido a la enorme oleada de impresiones de UST que comenzó en octubre de 2021 (la oferta aumentó de 3.000 millones en octubre de 2022 a casi 20.000 millones poco antes del colapso)

En teoría, quizá quieras intentar imprimir lo justo para sobrevivir y evitar el Escenario A (y creo que esta ha sido en gran medida la estrategia hasta ahora). Pero el problema de este enfoque es que requiere cada vez más energía simplemente para seguir funcionando en el mismo sitio.

Para ser claros, actualmente hay "solo" 3 mil millones de STRC en circulación y 7,7 mil millones en capital preferente total (pagando aproximadamente un 10%). Y, por supuesto, está respaldado por un balance más sólido que el de LUNA. En cualquier caso, todavía hay mecánicas reflejas potencialmente muy peligrosas en juego

Este escenario puede distinguirse del Escenario B si empezamos a ver cómo el total pendiente de STRC sube rápidamente, (posiblemente) BTC tiene un rendimiento muy fuerte en comparación con otros activos de riesgo, y probablemente un fuerte impulso para que los inversores minoristas inviertan en STRC mientras los profesionales se dirigen a la salida

¿Cómo se desenrollaría? Bueno, básicamente nos lo dicen. Ahora mismo tienen que pagar ~750 millones de dólares en dividendos anuales. Si van al máximo modo ponzu, será del orden de miles de millones o decenas de miles de millones.

No tener que vender acciones o BTC ahora les da más posibilidades de evitar la espiral inmediata y recuperar el volante de inercia durante un tiempo. Pero al final la factura llegará al vencimiento.

Y cuanto más deuda denominada en USD tengan que pagar, especialmente a los principales creyentes minoristas, más probable es que el BTC acabe vendiéndose para financiarlo. Naturalmente, este tipo de desapalancamiento sería especialmente traumático para el mercado

De nuevo, LUNA era diferente e inextricablemente ligada a UST de una manera que BTC obviamente no lo es para Saylor. Pero si se desarrolla algo parecido al Escenario C, nos espera un verdadero problema (posiblemente con una oportunidad más de vender 🙏)

La realidad probablemente acabará en algún punto intermedio entre estos tres escenarios, así que puede que no sea tan claro y sencillo. Pero espero que hayan sido reflexiones útiles.