今天早上一直在思考Saylor目前的立场，这里有一个讨论串（只是一些思考，不是财务建议，可能并不完全准确）：

对于那些没有关注的人：当前情况的简要概述。Saylor近年来的策略大致是，当股票以高于最小净资产价值（mnav）的溢价交易时，出售股权或类似股权的债务工具，利用所得资金购买比特币并提高当前账面价值。

随着模仿者的增多，mnavs 在各个方面都下降了，比特币的交易量也极为庞大，Saylor 开始转向像 STRF STRC STRE STRK STRD 这样的债务类工具，这些工具与股价的关联性较小，以避免进一步对 MSTR 的价格/mnav 施加压力。

特别值得注意的是STRC，它是目前最被推向零售投资者的稳定币类收益产品。董事会设定了一个旨在将价格稳定在1美元左右的利率。

这里存在反身性，人们害怕得不到报酬 --> 价格下跌 --> 收益必须上升 --> 财务状况变得更糟 --> 人们更加害怕得不到报酬。

但你也可以看到，对于那些渴望重新启动飞轮的人来说，这种吸引力是存在的。如果你必须出售股票（或者更糟糕的是，出售 BTC）来全额资助你的购买，你将比仅仅打印和出售 STRC 并只出售足够的股票/BTC 来满足短期需求时，更加压低市场。

我之前一直抵制 LUNA/UST 的比较，但 STRC 更像它，而不是之前的 MSTR 产品。当你看到这样的宣传时，很难不让人想起一些往事。

无论如何，我认为从这里有大约三种可能的结果： A) 最小的庞氏骗局 B) 上帝之手 C) 最大的庞氏骗局

在场景A中，在不久的将来，策略转向较低杠杆策略，不再发行太多优先股或债务，可能停止出售股份（或者可能即使在折扣下也继续出售）。他们可能会尽可能长时间地抵制出售他们的BTC。

实际上，这是在承认失败或多或少地接受MSTR在可预见的未来以显著折扣交易于mnav。这意味着通过出售更多股权来筹集资金将非常困难，而不会严重压低MSTR的价格。

更糟糕的是，巨额溢价回归的梦想破灭将会打击期权交易量和隐含波动率，这也使得出售可转换债务或其他嵌入式看涨期权变得更加困难，而这些在过去几年中是他们融资策略的重要组成部分。

不必多说，这对MSTR持有者，尤其是Saylor来说，将是非常痛苦的。因此，我认为这种情况不太可能发生。

值得注意的是，即使 BTC 在资产负债表上无限期保留，过去几年大规模的 Saylor 投标损失可能会被感受到。在某种程度上，市场将开始考虑某些或所有 BTC 被出售的可能性，即 GBTC。

在场景B中，我们会看到某种外部力量作用于BTC价格，可能是美联储的流动性或其他政治/宏观相关因素，至少暂时救助Saylor。

如果市场再次回暖，Saylor 可以暂时逃脱困境。看起来他很可能会回到过去几年的操作手册，继续发行更多股票和可转换债务，以便在新的更高价格下购买更多 BTC。

这无疑会给他争取时间，但可能只是延迟了情景 A 或 C 的最终结果。Saylor 的资金流入性质使得他很难做其他事情，只能高位买入（因此尽管到目前为止他是“正确的”，但他今天的状况几乎没有好转）

显然，这对BTC价格来说是最好的结果，至少在短期内。而且有可能Saylor会感到足够的恐慌，从而稍微降低风险，使下次的情况更易于管理。

场景C是最可怕的。它基本上涉及通过印刷和出售STRC或类似产品迅速加杠杆。有点让人想起2021年10月开始的大规模UST印刷狂潮（供应量从2022年10月的30亿增加到崩溃前的近200亿）

理论上，你可能想要尝试仅打印足够的东西以维持生存，并避免情景A（我认为这在很大程度上是迄今为止的策略）。但这种方法的问题在于，仅仅为了保持在原地运行，所需的能量越来越多。

需要明确的是，目前流通中的STRC仅有30亿，总的优先股为77亿（大约支付10%）。而且，它的资产负债表比LUNA曾经的要强得多。当然，尽管如此，仍然可能存在非常危险的反射机制在起作用。

如果我们开始看到STRC的总未偿还余额迅速上升，（可能）BTC相对于其他风险资产表现非常强劲，并且可能会有非常强烈的推动力促使零售投资者投资STRC，因为专业人士准备退出，这种情况可以与情景B区分开来。

它将如何解开？好吧，他们基本上告诉我们。目前他们每年必须支付大约7.5亿美元的股息。如果他们进入最大庞氏模式，那将是数十亿或数百亿的规模。

现在不必出售股票或BTC使他们更有机会避免立即的恶性循环，并让飞轮运转一段时间。但最终账单会到期。

他们需要偿还的以 USD 计价的债务越多，尤其是对核心零售信徒，最终出售 BTC 来筹集资金的可能性就越大。自然，这种去杠杆化对市场来说将是特别痛苦的。

再次强调，LUNA 与 UST 的关系是不同且密不可分的，而 BTC 显然与 Saylor 并不是这样。但如果情况像 C 场景那样发展，我们将面临一些严重的痛苦（可能还有一次出售的机会 🙏）

现实可能最终会介于这三种情景之间，因此可能并不像看起来那么简单明了。但我希望这些思考对你有所帮助。