Estive a pensar na posição atual do Saylor toda a manhã, aqui está um tópico (apenas reflexões, não é aconselhamento financeiro e pode não ser totalmente preciso):

Para aqueles que não têm acompanhado: um breve resumo sobre a situação atual. A estratégia de Saylor nos últimos anos tem sido, grosso modo, vender ações ou instrumentos de dívida semelhantes a ações quando as ações são negociadas a um prémio em relação ao mnav, usar os recursos para comprar bitcoin e aumentar o valor do livro atual.

À medida que os imitadores proliferaram, os mnavs caíram em toda a parte e o bitcoin foi negociado de forma extremamente pesada, Saylor começou a mudar-se para instrumentos semelhantes a dívida como STRF STRC STRE STRK STRD menos diretamente ligados ao preço das ações para evitar pressionar ainda mais o preço/mnav da MSTR.

De particular importância é o STRC, que é o que está a ser mais fortemente promovido para investidores de retalho como um produto de rendimento semelhante a uma stablecoin. O conselho estabelece uma taxa destinada a estabilizar o preço em torno de $1.

Há reflexividade aqui, as pessoas temem não receber --> o preço desce --> o rendimento deve subir --> a posição financeira piora --> as pessoas temem ainda mais não receber.

Mas você também pode ver a atração para alguém ansioso para reiniciar o ciclo. Se você tiver que vender ações (ou pior, BTC) para financiar suas compras na totalidade, você fará o mercado cair mais do que se puder imprimir e vender STRC e vender apenas o suficiente de ações/btc para o interesse de curto prazo.

Eu anteriormente resisti às comparações entre LUNA/UST, mas STRC se assemelha muito mais a isso do que as ofertas anteriores da MSTR. Quando você vê promoções que parecem assim, é difícil não ter algumas lembranças.

De qualquer forma, da maneira que vejo, há cerca de 3 possíveis resultados a partir daqui: A) ponzu mínimo B) deus ex machina C) ponzu máximo

No cenário A, em algum momento em breve, a Estratégia muda para uma estratégia de menor alavancagem, não emite muito mais capital preferencial ou dívida, possivelmente para de vender ações (ou possivelmente continua a vender mesmo com desconto). Eles provavelmente resistirão a vender o seu BTC pelo maior tempo possível.

Na prática, isso é admitir a derrota e mais ou menos aceitar que a MSTR está a negociar a um desconto significativo em relação ao mnav no futuro previsível. Isso significa que será difícil levantar capital vendendo mais ações sem esmagar terrivelmente o preço da MSTR.

Pior ainda, o colapso nos sonhos de um enorme prémio de retorno irá matar o volume de opções e a volatilidade implícita, o que também torna mais difícil vender dívida conversível ou outras opções de compra embutidas, que foram uma grande parte da sua estratégia de captação de recursos nos últimos anos.

Não é preciso dizer que isso seria incrivelmente doloroso para os detentores da MSTR e, em particular, para Saylor. Portanto, não acho que seja particularmente provável que isso aconteça.

Vale a pena notar que, mesmo que o BTC permaneça no balanço patrimonial indefinidamente, a perda da enorme oferta de Saylor dos últimos anos provavelmente será sentida. E, até certo ponto, o mercado começará a precificar uma probabilidade crescente de que parte/todo o BTC seja vendido, ou seja, GBTC

No cenário B, obtemos algum tipo de força exógena atuando no preço do BTC, possivelmente a liquidez do Fed ou outras questões políticas/macroeconômicas que salvam Saylor, pelo menos temporariamente.

Se houver um retorno ao entusiasmo, Saylor pode escapar da armadilha por um tempo. Parece provável que ele volte ao plano dos últimos anos e continue emitindo mais ações e dívida conversível para comprar ainda mais BTC a novos preços mais altos.

Isto certamente lhe daria tempo, mas provavelmente apenas atrasaria o resultado final do Cenário A ou C. A natureza das entradas de Saylor torna difícil para ele fazer outra coisa senão Comprar Alto (daí como ele está mal acima da água hoje, apesar de estar "certo" até agora)

Obviamente, este é o melhor resultado para o preço do BTC, pelo menos a curto prazo. E há alguma possibilidade de que Saylor possa ficar assustado o suficiente para reduzir um pouco o risco e tornar a situação mais gerível na próxima vez.

O Cenário C é o mais assustador. Envolve basicamente um aumento rápido de alavancagem através da impressão e venda de STRC ou produtos semelhantes. Lembra um pouco a enorme onda de impressão de UST que ocorreu a partir de outubro de 2021 (A oferta aumentou de 3 bilhões em outubro de 2022 para quase 20 bilhões pouco antes do colapso)

Em teoria, você pode querer tentar imprimir apenas o suficiente para se manter vivo e evitar o Cenário A (e eu acho que essa tem sido, em grande parte, a estratégia até agora). Mas o problema com essa abordagem é que ela requer cada vez mais energia apenas para continuar no mesmo lugar.

Para ser claro, atualmente há "apenas" 3 bilhões de STRC em circulação e 7,7 bilhões em total de capital preferencial (pagando cerca de 10%). E é apoiado por um balanço patrimonial mais forte do que o da LUNA jamais foi, claro. Independentemente disso, ainda existem potencialmente mecânicas reflexivas muito perigosas em jogo.

Este cenário pode ser distinguido do Cenário B se começarmos a ver o total de STRC em circulação a aumentar rapidamente, (possivelmente) o BTC a ter um desempenho muito forte em relação a outros ativos de risco, e provavelmente um impulso muito forte para os investidores de retalho investirem em STRC à medida que os profissionais se preparam para sair.

Como isso se desenrolaria? Bem, eles essencialmente nos dizem. Neste momento, eles têm que pagar cerca de ~$750 milhões em dividendos anualmente. Se eles entrarem no modo ponzi máximo, será na ordem de bilhões ou dezenas de bilhões.

Não ter que vender ações ou BTC agora dá-lhes uma melhor chance de evitar a espiral imediata e fazer o volante voltar a girar por um tempo. Mas eventualmente a conta vai chegar.

E quanto mais dívida denominada em USD eles tiverem que pagar, especialmente aos crentes do varejo central, mais provável é que o BTC eventualmente seja vendido para financiar isso. Naturalmente, esse tipo de desalavancagem seria especialmente traumático para o mercado.

Novamente, a LUNA era diferente e inextricavelmente ligada ao UST de uma forma que o BTC obviamente não está ligado ao Saylor. Mas se isso se desenrolar de forma semelhante ao Cenário C, estaremos a caminho de uma dor séria (possivelmente com mais uma chance de vender 🙏)

A realidade provavelmente acabará por ser algo entre estes 3 cenários, por isso pode não ser tão clara e direta. Mas espero que tenha sido uma reflexão útil.