Celé ráno jsem přemýšlel o současné situaci Saylor, tady je vlákno (jen úvahy, ne finanční rady a nemusí být všechny úplně přesné):

Pro ty, kteří nesledují: stručný přehled současné situace. Saylorova strategie v posledních letech byla zhruba taková: Prodat akcie nebo akciové dluhové nástroje, když se akcie obchodují s prémií vůči mnav, použít výnosy k nákupu bitcoinu a zvyšovat aktuální hodnotu

Jak se napodobovatele rozšířily, mnavy klesly všude a bitcoin se obchodoval extrémně silně, Saylor začal přecházet na dluhové nástroje STRF STRC STRE STRD méně přímo vázané na cenu akcií, aby se vyhnul dalšímu tlaku na cenu MSTR/MNAV.

Zvláštní pozornost si zaslouží STRC, který je nejvíce propagován mezi drobnými investory jako výnosový produkt podobný stablecoinům. Představenstvo stanovuje kurz, který má stabilizovat cenu kolem 1 $.

Je tu reflexivita, lidé se bojí, že nedostanou zaplaceno – > cena klesne – > výnos musí růst – > finanční situace se zhorší – > lidé se bojí, že nedostanou ještě vyšší zaplaceno.

Ale zároveň je vidět přitažlivost pro někoho, kdo chce znovu nastartovat setrvačník. Pokud musíte prodat akcie (nebo ještě hůř, BTC), abyste plně financovali své nákupy, posunete trh dolů ještě více, než kdybyste mohli tisknout a prodávat STRC a prodávat jen tolik akcií/BTC na krátkodobé úroky.

Dříve jsem se srovnávání LUNA/UST bránil, ale STRC mu mnohem víc připomíná než předchozí MSTR produkty. Když vidíte šiling, který vypadá takto, je těžké se ubránit nějakým vzpomínkám.

Každopádně, jak to vidím já, jsou odtud asi 3 možné výsledky: A) minimální ponzu B) deus ex machina C) maximální ponzu

Ve scénáři A se Strategie v určitém okamžiku brzy přeorientuje na strategii s nižším pákovým efektem, nevydává více prioritních akcií ani dluhů, možná přestane prodávat akcie (nebo dokonce pokračuje v prodeji i se slevou). Pravděpodobně budou co nejdéle odolávat prodeji svého BTC.

V podstatě to znamená přiznání porážky a víceméně přijetí toho, že MSTR bude obchodovat s výraznou slevou oproti MNAV v dohledné budoucnosti. To znamená, že bude těžké zvýšit akcie prodejem více akcií, aniž by cena MSTR výrazně klesla.

Ještě horší je, že kolaps snů o masivním výnosu z prémie zabije objem opcí a implikovanou volatilitu, což také ztíží prodej konvertibilních dluhopisů nebo jiných zabudovaných call opcí, což bylo velkou součástí jejich strategie získávání kapitálu v posledních letech.

Není třeba dodávat, že by to bylo nesmírně bolestivé pro držitele MSTR a zejména pro Saylora. Takže si nemyslím, že by to takto dopadlo zvlášť.

Stojí za zmínku, že i kdyby BTC zůstal na rozvaze neomezeně dlouho, ztráta masivní nabídky Saylor z posledních let bude pravděpodobně cítit. A do určité míry trh začne počítat s rostoucí pravděpodobností, že bude prodána část nebo celá BTC, tj. GBTC

Ve scénáři B se objeví nějaká vnější síla působící na cenu BTC, možná likvidita Fedu nebo jiná politika/makroekonomika, která Saylora alespoň dočasně zachrání.

Pokud se vrátí k nadšení, Saylor se může na chvíli vyhnout pasti. Zdá se pravděpodobné, že se vrátí k plánu posledních let a bude dál vydávat více akcií a konvertibilních dluhů, aby mohl koupit ještě více BTC za nové vyšší ceny.

To by mu určitě koupilo čas, ale pravděpodobně by to jen oddálilo konečný výsledek scénáře A nebo C. Povaha Saylorových přílivů mu ztěžuje dělat cokoli jiného než nakupovat vysoko (proto je dnes sotva nad vodou, přestože zatím má "pravdu")

Je zřejmé, že to je nejlepší výsledek pro cenu BTC, alespoň v krátkodobém horizontu. A je tu i možnost, že by se Saylor mohl natolik vyděsit, že by trochu snížil riziko a příště situaci zvládl.

Scénář C je nejděsivější. V podstatě jde o rychlé získávání peněz prostřednictvím tisku a prodeje STRC nebo podobných produktů. Trochu to připomíná masivní tiskovou masu UST, která začala v říjnu 2021 (zásoba vzrostla z 3 miliard v říjnu 2022 na téměř 20 miliard krátce před kolapsem)

Teoreticky byste měli zkusit vytisknout jen tolik, abyste přežili a vyhnuli se scénáři A (a myslím, že to byla zatím hlavně strategie). Problém tohoto přístupu je, že stále více energie vyžaduje jen to, aby člověk běžel na stejném místě.

Aby bylo jasno, v oběhu je v současnosti "pouze" 3 miliardy STRC a 7,7 miliardy celkových prioritních akcií (což platí přibližně 10 %). A samozřejmě je podpořena silnější rozvahou, než jakou kdy měla LUNA. Ať tak či onak, stále existují potenciálně velmi nebezpečné reflexivní mechaniky

Tento scénář lze odlišit od scénáře B, pokud začneme vidět rychlý růst celkového objemu STRC v nesplatnosti, (možná) velmi silný výkon BTC ve srovnání s ostatními rizikovými aktivy a pravděpodobně silný impuls pro drobné investory investovat do STRC, protože profesionálové směřují k odchodu

Jak by se uvolnil? No, v podstatě nám to říkají. Teď musí vyplácet ~750 milionů dolarů ročně na dividendách. Pokud přejdou na maximální ponzu, bude to řádově v miliardách nebo desítkách miliard.

To, že nemusí prodávat akcie nebo BTC, jim dává lepší šanci vyhnout se okamžitému pádu a na chvíli znovu rozjet setrvačník. Ale nakonec přijde splatnost účtu.

A čím více dluhu denominovaného v USD musí platit, zejména vůči základním maloobchodním věřícím, tím pravděpodobnější je, že BTC nakonec bude prodáno a financuje to. Samozřejmě by takové oddlužování bylo pro trh obzvlášť traumatické

Opět byla LUNA jiná a neoddělitelně spojena s UST způsobem, jakým BTC pro Saylora zjevně není jiná. Ale pokud to dopadne podobně jako scénář C, čeká nás pořádná bolest (možná s jednou další šancí na prodej). 🙏

Realita se pravděpodobně nakonec ocitne někde mezi těmito třemi scénáři, takže to nemusí být tak jednoznačné. Ale doufám, že to byly užitečné úvahy.