كنت أفكر في موقف سايلور الحالي طوال الصباح، إليكم موضوعا (مجرد تأملات، ليست نصائح مالية وقد لا تكون كلها دقيقة تماما):

لمن لم يتابع: نبذة سريعة عن الوضع الحالي. استراتيجية سايلور في السنوات الأخيرة كانت تقريبا بيع الأسهم أو أدوات الدين الشبيهة بالأسهم عندما يتداول الأسهم بسعر أعلى لنقل النقاط، واستخدام العائدات لشراء البيتكوين وزيادة العلامة التجارية في الدفتر الحالي

مع انتشار المقلدين، وانخفضت أسعار الملاحة متعددة الاتجاهات في جميع القطاعات، وتداول البيتكوين بشكل كبير، بدأ سايلور في التحول إلى أدوات شبيهة بالديون STRF STRC STRE STRK STRD أقل ارتباطا مباشرا بسعر الأسهم لتجنب الضغط على سعر MSTR/mnav أكثر.

ومن الجدير بالذكر بشكل خاص STRC، وهو المنتج الأكثر دفعا للمستثمرين الأفراد كمنتج عائد يشبه العملات المستقرة. يحدد المجلس معدلا يهدف إلى تثبيت السعر حول دولار واحد.

هناك انعكاسات هنا، الناس يخشون عدم الحصول على أجر - > انخفاض السعر - > يجب أن يرتفع العائد - > الوضع المالي يزداد سوءا - > يخشى الناس عدم الحصول على أجر أكثر.

لكن يمكنك أيضا رؤية جاذبية شخص متحمس لإعادة تشغيل الدولاب الطيراني. إذا اضطررت لبيع الأسهم (أو الأسوأ، البيتكوين) لتمويل مشترياتك بالكامل، ستدفع السوق للأسفل أكثر مما لو كان بإمكانك طباعة وبيع STRC وبيع فقط ما يكفي من الأسهم/BTC للفائدة قصيرة الأجل.

سبق وأن قاومت مقارنة LUNA وUST، لكن STRC تشبهها أكثر بكثير من عروض MSTR السابقة. عندما ترى شلن يبدو هكذا، يصعب ألا تتذكر بعض الذكريات.

على أي حال، من وجهة نظري، هناك حوالي 3 نتائج محتملة من هنا: أ) الحد الأدنى من بونزو ب) الإلهة الآلية ج) أقصى بونزو

في السيناريو أ، في وقت قريب، تتحول الاستراتيجية إلى استراتيجية رافعة مالية أقل، ولا تصدر الكثير من الأسهم أو الديون الممتازة، وربما تتوقف عن بيع الأسهم (أو ربما تستمر في البيع حتى بسعر مخفض). من المرجح أن يقاوموا بيع بيتكوين الخاص بهم لأطول فترة ممكنة.

فعليا، هذا يعني الاعتراف بالهزيمة وقبول كبير في تداول MSTR بخصم كبير على mnav في المستقبل المنظور. وهذا يعني أنه سيكون من الصعب رفع المبلغ عن طريق بيع المزيد من الأسهم دون أن ينخفض سعر MSTR بشكل كبير.

والأسوأ من ذلك، أن انهيار الأحلام بعائد قسط ضخم سيقتل حجم الخيارات والتقلبات الضمنية، مما يجعل من الصعب أيضا بيع الديون القابلة للتحويل أو خيارات الشراء المدمجة الأخرى التي كانت جزءا كبيرا من استراتيجية جمع رأس المال لديهم في السنوات القليلة الماضية.

لا حاجة للقول، سيكون هذا مؤلما للغاية لحاملي MSTR وخاصة لسايلور. لذا لا أعتقد أن الأمور ستسير بهذه الطريقة بشكل خاص.

ومن الجدير بالذكر أنه حتى لو بقي البيتكوين في الميزانية العمومية إلى أجل غير مسمى، فمن المرجح أن يشعر بخسارة العرض الضخم لسايلور في السنوات القليلة الماضية. وإلى حد ما، سيبدأ السوق في تسعير احتمال متزايد لبيع بعض أو كل البيتكوين، أي GBTC

في السيناريو ب، نحصل على نوع من القوة الخارجية التي تؤثر على سعر البيتكوين، ربما سيولة الاحتياطي الفيدرالي أو سياسات أو ماكرو أخرى تنقذ سايلور، على الأقل مؤقتا.

إذا عاد الحماس، يمكن لسايلور الهروب من الفخ لفترة. يبدو من المحتمل أنه سيعود إلى كتاب الخطط في السنوات القليلة الماضية ويستمر في إصدار المزيد من الأسهم والديون القابلة للتحويل لشراء المزيد من البيتكوين بأسعار جديدة مرتفعة.

هذا سيمنحه وقتا بالتأكيد، لكنه ربما يؤخر النتيجة النهائية للسيناريو أ أو ج. طبيعة تدفق سايلور تجعل من الصعب عليه فعل أي شيء سوى شراء عالي (ومن هنا جاء اليوم بالكاد فوق الماء رغم أنه "صحيح" حتى الآن)

من الواضح أن هذه هي أفضل نتيجة لسعر البيتكوين على الأقل على المدى القصير. وهناك احتمال أن يكون سايلور خائفا بما يكفي ليخفض المخاطرة قليلا ويجعل الوضع أكثر قابلية للإدارة في المرة القادمة.

السيناريو ج هو الأكثر رعبا. يتطلب الأمر بشكل أساسي زيادة سريعة عبر طباعة وبيع منتجات STRC أو منتجات مشابهة. يذكرنا ذلك إلى حد ما بموجة الطباعة الضخمة لنظام UST التي بدأت في أكتوبر 2021 (ارتفع العرض من 3 مليار في أكتوبر 2022 إلى ما يقرب من 20 مليار قبل الانهيار بقليل)

نظريا، قد ترغب في محاولة طباعة كمية كافية فقط للبقاء على قيد الحياة وتجنب السيناريو A (وأعتقد أن هذه كانت الاستراتيجية إلى حد كبير حتى الآن). لكن المشكلة في هذا النهج هي أنه يتطلب طاقة أكثر فأكثر فقط للاستمرار في نفس المكان.

للتوضيح، هناك حاليا "فقط" 3 مليار من STRC متداولة و7.7 مليار في إجمالي حقوق الملكية الممتازة (تدفع حوالي 10٪). وهو مدعوم بميزانية عمومية أقوى مما كانت عليه LUNA بالطبع. على أي حال، لا تزال هناك آليات انعكاسية خطيرة جدا تلعب دورا

يمكن تمييز هذا السيناريو عن السيناريو B إذا بدأنا نرى إجمالي قيمة STRC المستحقة ترتفع بسرعة، و(ربما) أن البيتكوين لديه أداء قوي جدا مقارنة بأصول المخاطر الأخرى، وربما دفع قوي للمستثمرين الأفراد للاستثمار في STRC مع توجه المحترفين نحو الخروج

كيف ستسترخي؟ حسنا، هم في الأساس يخبروننا. حاليا عليهم دفع ~750 مليون دولار كأرباح سنويا. إذا وصلوا إلى وضع بونزو الأقصى (max ponzu)، سيكون ذلك في حدود المليارات أو عشرات المليارات.

عدم الحاجة لبيع الأسهم أو البيتكوين الآن يمنحهم فرصة أفضل لتجنب الدوامة الفورية وإعادة تشغيل الدولاب لفترة قصيرة. لكن في النهاية سيأتي وقت الفاتورة.

وكلما زاد عدد الديون المقومة بالدولار الأمريكي التي يجب دفعها خاصة للمؤمنين الأساسيين بالتجزئة، زادت احتمالية بيع البيتكوين في النهاية لتمويلها. وبطبيعة الحال، هذا النوع من تقليل الميدانية سيكون صادما جدا للسوق

مرة أخرى، كان LUNA مختلفا ومرتبطا ارتباطا وثيقا ب UST بطريقة لا تفعلها BTC بالنسبة لسايلور. لكن إذا سارت الأمور مثل السيناريو C، فنحن على موعد مع ألم شديد (ربما مع فرصة أخرى للبيع 🙏 )

الواقع ربما سيكون بين هذه السيناريوهات الثلاثة، لذا قد لا يكون الأمر واضحا وواضحا. لكنني آمل أن تكون قد كانت بعض التأملات المفيدة.