Tenho pensado na posição atual da Saylor a manhã toda, aqui vai um tópico (apenas reflexões, não conselhos financeiros e pode nem ser totalmente preciso):

Para quem não acompanhou: um breve resumo da situação atual. A estratégia da Saylor nos últimos anos tem sido, mais ou menos, vender ações ou instrumentos de dívida semelhantes a ações quando as ações são negociadas com um prêmio em relação ao mnav, usar os recursos para comprar bitcoin e aumentar a margem do livro atual

À medida que os imitadores proliferaram, os mnavs caíram em todos os aspectos e o bitcoin tem sido negociado com grande intensidade, a Saylor começou a migrar para instrumentos semelhantes à dívida STRF STRC STRE STRK STRD, menos diretamente ligados ao preço das ações para evitar pressionar ainda mais o preço/mnav do MSTR.

De destaque especial é o STRC, que é o mais fortemente promovido para investidores de varejo como um produto de rendimento semelhante a uma stablecoin. O conselho define uma taxa destinada a estabilizar o preço em torno de $1.

Há reflexividade aqui, as pessoas temem não receber — > preço cai — > o rendimento deve subir — > situação financeira piora — > as pessoas temem não receber ainda mais dinheiro.

Mas você também percebe a atração por alguém ansioso para reiniciar o volante. Se você precisar vender ações (ou pior, BTC) para financiar suas compras integralmente, você vai baixar o mercado mais do que se puder imprimir e vender STRC e vender apenas ações ou BTC suficientes para juros de curto prazo.

Eu já resisti às comparações entre LUNA e UST, mas o STRC se parece muito mais com ele do que as ofertas anteriores da MSTR. Quando você vê um shilling que se parece com isso, é difícil não ter alguns flashbacks.

Enfim, do jeito que vejo, há cerca de 3 possíveis desfechos a partir daqui: A) ponzu mínimo B) deus ex machina C) máximo ponzu

No cenário A, em algum momento curto, a estratégia muda para uma estratégia de menor alavancagem, não emite muito mais ações ou dívidas preferenciais, possivelmente para de vender ações (ou possivelmente continua vendendo mesmo com desconto). Provavelmente vão resistir a vender seus BTC pelo maior tempo possível.

Na prática, isso é admitir derrota e, mais ou menos, aceitar que a MSTR negocie um desconto significativo em relação ao mnav no futuro próximo. Isso significa que será difícil aumentar a venda de mais ações sem esmagar o preço do MSTR de forma severa.

Pior ainda, o colapso dos sonhos de um retorno massivo de prêmio vai matar o volume de opções e a volatilidade implícita, o que também dificulta a venda de dívidas conversíveis ou outras opções de compra embutidas, que foram uma grande parte da estratégia de captação de capital nos últimos anos.

Nem preciso dizer que isso seria incrivelmente doloroso para os detentores do MSTR e, em especial, para a Saylor. Então, não acho que seja muito provável que isso aconteça dessa forma.

Vale ressaltar que, mesmo que o BTC permaneça no balanço indefinidamente, a perda da enorme oferta da Saylor nos últimos anos provavelmente será sentida. E, até certo ponto, o mercado começará a precificar com uma probabilidade crescente de parte ou todo o BTC ser vendido, ou seja, GBTC

No cenário B, temos algum tipo de força exógena agindo sobre o preço do BTC, possivelmente liquidez do Fed ou outras questões políticas/macroeconômicas, que salva Saylor, pelo menos temporariamente.

Se houver um retorno à exuberância, Saylor pode escapar da armadilha por um tempo. Parece provável que ele volte ao manual dos últimos anos e continue emitindo mais ações e dívidas conversíveis para comprar ainda mais BTC aos novos preços mais altos.

Isso certamente lhe daria tempo, mas provavelmente só atrasaria o resultado final do Cenário A ou C. A natureza dos fluxos de Saylor dificulta que ele faça qualquer coisa além de Comprar Alto (por isso ele mal está acima da água hoje, apesar de estar "certo" até agora)

Obviamente, esse é o melhor resultado para o preço do BTC, pelo menos no curto prazo. E há um potencial para Saylor ficar assustado o suficiente para reduzir um pouco o risco e tornar a situação mais fácil da próxima vez.

O Cenário C é o mais assustador. Basicamente, envolve um aumento rápido de alavancagem por meio da impressão e venda de produtos STRC ou similares. Lembra um pouco a enorme onda de impressões de UST que ocorreu a partir de outubro de 2021 (a oferta aumentou de 3 bilhões em outubro de 2022 para quase 20 bilhões pouco antes do colapso)

Em teoria, talvez você queira imprimir só o suficiente para sobreviver e evitar o Cenário A (e acho que essa tem sido a estratégia até agora). Mas o problema dessa abordagem é que consome cada vez mais energia só para continuar correndo no mesmo lugar.

Para deixar claro, atualmente há "apenas" 3 bilhões de STRC em circulação e 7,7 bilhões em ações preferenciais totais (pagando cerca de 10%). E é garantido por um balanço patrimonial mais forte do que o da LUNA jamais foi, é claro. De qualquer forma, ainda existem mecânicas reflexas potencialmente muito perigosas em jogo

Esse cenário pode ser distinguido do Cenário B se começarmos a ver o total em circulação do STRC subindo rapidamente, (possivelmente) o BTC tendo desempenho muito forte em relação a outros ativos de risco, e provavelmente um forte impulso para investirem investidores de varejo no STRC enquanto os profissionais caminham para a saída

Como isso se descontrairia? Bem, eles basicamente nos dizem. Atualmente, eles têm que pagar ~750 milhões de dólares em dividendos por ano. Se eles entrarem no modo ponzu máximo, será algo na ordem de bilhões ou dezenas de bilhões.

Não precisar vender ações ou BTC agora dá a eles uma chance melhor de evitar a espiral imediata e fazer o volante voltar a funcionar por um tempo. Mas, eventualmente, a conta vai vencer.

E quanto mais dívida denominada em USD eles precisam pagar, especialmente para os crentes do varejo principal, maior a chance de BTC acabar sendo vendido para financiá-lo. Naturalmente, esse tipo de desalavancagem seria especialmente traumático para o mercado

Novamente, a LUNA era diferente e inextricavelmente ligada à UST de uma forma que a BTC obviamente não está para a Saylor. Mas se acontecer como o Cenário C, teremos uma dor séria (possivelmente com mais uma chance de vender 🙏)

A realidade provavelmente vai ficar em algum lugar entre esses 3 cenários, então pode não ser tão simples assim. Mas espero que tenham sido reflexões úteis.