Telah memikirkan posisi Saylor saat ini sepanjang pagi, berikut adalah utas (hanya renungan saja, bukan nasihat keuangan dan mungkin tidak semuanya sepenuhnya akurat):

Bagi mereka yang belum mengikuti: ikhtisar singkat tentang situasi saat ini. Strategi Saylor dalam beberapa tahun terakhir kira-kira, Jual ekuitas atau ekuitas seperti instrumen utang ketika saham diperdagangkan dengan premi untuk mnav, gunakan hasil untuk membeli bitcoin dan menaikkan buku saat ini

Karena peniru telah berkembang biak, mnav telah turun di seluruh papan dan bitcoin telah diperdagangkan sangat berat, Saylor telah mulai beralih ke instrumen seperti utang STRF STRC STRE STRK STRD kurang terkait langsung dengan harga ekuitas untuk menghindari tekanan harga MSTR/mnav lebih lanjut.

Yang perlu dicatat adalah STRC, yang paling banyak didorong ke investor ritel sebagai produk hasil seperti stablecoin. Dewan menetapkan tarif yang dimaksudkan untuk menstabilkan harga di sekitar $1.

Ada refleksivitas di sini, orang takut tidak dibayar - harga > turun - > hasil harus naik - > posisi keuangan menjadi lebih buruk - > orang takut tidak dibayar lebih banyak lagi.

Tetapi Anda juga dapat melihat daya tarik bagi seseorang yang ingin memulai kembali roda gila. Jika Anda harus menjual saham (atau lebih buruk lagi, BTC) untuk mendanai pembelian Anda secara penuh, Anda akan menggerakkan pasar lebih turun daripada jika Anda dapat mencetak dan menjual STRC dan hanya menjual saham/btc yang cukup untuk bunga jangka pendek.

Saya sebelumnya menolak perbandingan LUNA/UST, tetapi STRC jauh lebih mirip daripada penawaran MSTR sebelumnya. Ketika Anda melihat shilling yang terlihat seperti ini, sulit untuk tidak mendapatkan kilas balik.

Bagaimanapun, cara saya melihatnya, ada sekitar 3 kemungkinan hasil dari sini: A) ponzu minimum B) deus ex machina C) ponzu maksimum

Dalam skenario A, di beberapa titik segera, Strategi beralih ke strategi leverage yang lebih rendah, tidak menerbitkan lebih banyak ekuitas atau utang pilihan, mungkin berhenti menjual saham (atau mungkin terus menjual bahkan dengan diskon). Mereka kemungkinan akan menolak menjual BTC mereka selama mungkin.

Akibatnya, ini mengakui kekalahan dan kurang lebih menerima perdagangan MSTR diskon yang signifikan untuk mnav untuk masa mendatang. Ini berarti akan sulit untuk menaikkan dengan menjual lebih banyak ekuitas tanpa menghancurkan harga MSTR secara teruk.

Lebih buruk lagi, runtuhnya impian pengembalian premi besar-besaran akan membunuh volume opsi dan volatilitas tersirat yang juga membuatnya lebih sulit untuk menjual utang konversi atau opsi panggilan tertanam lainnya yang merupakan bagian besar dari strategi penggalangan modal mereka selama beberapa tahun terakhir.

Tak perlu dikatakan, ini akan sangat menyakitkan bagi pemegang MSTR dan Saylor pada khususnya. Jadi saya tidak berpikir itu sangat mungkin untuk dimainkan seperti ini.

Perlu dicatat bahwa bahkan jika BTC tetap berada di neraca tanpa batas waktu, hilangnya tawaran Saylor besar-besaran dalam beberapa tahun terakhir kemungkinan akan terasa. Dan sampai batas tertentu pasar akan mulai menetapkan harga dalam kemungkinan yang meningkat dari beberapa/semua BTC dijual, yaitu GBTC

Dalam skenario B, kita mendapatkan semacam kekuatan eksogen yang bekerja pada harga BTC, mungkin likuditas Fed atau terkait politik/makro lainnya yang menyelamatkan Saylor, setidaknya untuk sementara.

Jika ada kembalinya kegembiraan, Saylor bisa lolos dari jebakan untuk sementara waktu. Tampaknya dia akan kembali ke buku pedoman beberapa tahun terakhir dan terus menerbitkan lebih banyak saham dan utang konversi untuk membeli lebih banyak BTC dengan harga baru yang lebih tinggi.

Ini pasti akan memberinya waktu, tetapi mungkin hanya menunda hasil akhir dari Skenario A atau C. Sifat arus masuk Saylor membuatnya sulit untuk melakukan apa pun selain Buy High (karenanya dia hampir tidak berada di atas air hari ini meskipun sejauh ini "benar")

Jelas ini adalah hasil terbaik untuk harga BTC, setidaknya dalam jangka pendek. Dan ada beberapa potensi Saylor bisa cukup ketakutan untuk sedikit mengurangi risiko dan membuat situasi lebih mudah dikelola lain kali.

Skenario C adalah yang paling menakutkan. Ini pada dasarnya melibatkan peningkatan cepat melalui pencetakan dan penjualan STRC atau produk serupa. Agak mengingatkan pada pencetakan UST besar-besaran yang terjadi mulai Oktober 2021 (Pasokan meningkat dari 3b pada Oktober 2022 menjadi hampir 20b sesaat sebelum keruntuhan)

Secara teori, Anda mungkin ingin mencoba mencetak cukup untuk tetap hidup dan menghindari Skenario A (dan saya pikir ini sebagian besar telah menjadi strategi sejauh ini). Tetapi masalah dengan pendekatan ini adalah bahwa dibutuhkan lebih banyak energi hanya untuk terus berlari di tempat yang sama.

Untuk lebih jelasnya, saat ini "hanya" 3 miliar STRC yang beredar dan 7,7 miliar dalam total ekuitas preferen (membayar sekitar 10%). Dan itu didukung oleh neraca yang lebih kuat daripada LUNA, tentu saja. Terlepas dari itu, masih ada mekanisme refleksif yang berpotensi sangat berbahaya yang dimainkan

Skenario ini dapat dibedakan dari Skenario B jika kita mulai melihat total STRC yang beredar naik dengan cepat, (mungkin) BTC memiliki kinerja yang sangat kuat relatif terhadap aset berisiko lainnya, dan mungkin dorongan yang sangat kuat bagi investor ritel untuk berinvestasi di STRC karena para profesional menuju keluar

Bagaimana itu akan bersantai? Yah, mereka pada dasarnya memberi tahu kita. Saat ini mereka harus membayar ~$750 juta dividen setiap tahun. Jika mereka menggunakan mode ponzu maks, itu akan mencapai miliaran atau puluhan miliar.

Tidak harus menjual saham atau BTC sekarang memberi mereka kesempatan yang lebih baik untuk menghindari spiral langsung dan mengembalikan roda gila sebentar. Tapi pada akhirnya tagihan itu akan jatuh tempo.

Dan semakin banyak utang dalam mata uang USD yang harus mereka bayar terutama kepada orang-orang yang percaya ritel inti, semakin besar kemungkinan BTC akhirnya dijual untuk mendanainya. Tentu saja deleveraging semacam ini akan sangat traumatis bagi pasar

Sekali lagi, LUNA berbeda dan terkait erat dengan UST dengan cara yang jelas bukan BTC untuk Saylor. Tetapi jika itu terjadi seperti Skenario C, kita akan mengalami rasa sakit yang serius (mungkin dengan satu kesempatan lagi untuk menjual 🙏)

Kenyataan mungkin akan berakhir di antara 3 skenario ini sehingga mungkin tidak sepotong dan kering. Tapi saya harap itu adalah beberapa renungan yang berguna.