Space筆記｜價格腰斬的小鹿是被市場錯殺了嗎？ 這期的主題是聊一聊價格腰斬的比特小鹿（小鹿）是被市場錯殺了嗎？ 昨天很多美股，尤其是加密貨幣概念股出現了普跌的情況。特別誇張的，比如像比特小鹿甚至直接出現了腰斬，價格腰斬的小鹿是被市場錯殺了嗎？ 【Space 金句】 💡 市場有一點overreaction，有可能會有一點認知偏差，或者說認知折價的機會在裡面。 💡 有壟斷地位的資產或者企業，它的利潤增加以後，優勢至少不變，甚至還能繼續增加。 💡 小鹿這種機會有一點點太隨意了，不太像是真正能夠放上場的球員。 💡投小鹿的這個標的違反了我們投資的第一條原則，就是不壟斷的，我們不投。

【要點精選】 🟩 Peicai Li 推特 @pcfli 首先引起注意的是股價出現了非常大幅度的調整，從高點下跌了約60%。仔細分析了幾個可能的原因： 1、第三季度財報顯示有鉅額淨虧損，但這主要源於會計規則調整，因為公司可轉債隨股價上漲而價值增加，這在賬面上記為負債增加導致的虧損。 實際是債權轉股權，增強了公司的抗風險能力，應是中性甚至偏好的消息。 2、比特幣價格下跌對所有礦企都有影響，但由於自建礦場且電費成本低，礦機也已更新至最新型號，挖礦成本具有優勢，很難關機，淨利潤的損失有緩衝保護。 關於礦場著火事件，是建設中場地因施工問題導致，僅燒燬兩棟廠房，內部無礦機，主要價值的電氣設備未受損，實際損失有限。 3、公司計劃發行新的可轉債，主要用途是回購舊債，若能在熊市前融到資金，將增強現金流能力，便於囤積更多比特幣，並非利空。 綜合來看，公開信息與股價暴跌幅度不匹配，市場存在過度反應的可能，產生了認知折價的機會。 比特小鹿在海外礦場領域，其規模、管理水平和技術能力具有一定優勢，某種程度上具備壟斷地位。若中國再次出臺禁止挖礦的政策，該公司將成為最大受益者。 因此，其股票不僅包含比特幣看漲期權，還隱含了對中國政策的期權。 同時，公司向AI算力中心轉型的嘗試也頗具想象空間，建設低成本數據中心的能力可能在未來形成成本優勢。在操作上，傾向於將其視為比特幣的長期看漲期權，採用分批建倉的策略，而非一次性重倉。 承認此決策帶有一定的實驗性質，倉位很輕，反思可能存在的願望思維和對他人行為的跟風影響。

🟩 神魚 推特 @bitfish1 傾向於將購買比特小鹿的行為界定為一種“消費心態”或對過去未實現歷史的一種致敬。 作為老礦工，曾在類似路徑上賺過錢，當看到具有一定不對稱性的機會時，容易手癢，喚起對過去美好過程和結果的回憶，從而導致此次決策。 這一操作從根本上違反了投資的第一原則，即不投資不具備壟斷性的資產。比特小鹿顯然未達到壟斷地位，儘管有潛力，但依據現有框架，它並非合格的標的。 從投資時機的角度審視，當前市場階段類似於歷史上重大風險剛剛爆發但尚未完全出清的時期。 在此階段購買長期的看漲期權為時過早，因為時間的損耗成本很高。真正的底部可能尚未到來，此時介入面臨較大的時間風險。儘管倉位不重，虧損法幣的概率不大，但虧損比特幣本位的概率是存在的。 這次決策是路徑依賴和違反核心原則共同作用的結果，值得深入反思。

🟩 Zhen Dong 推特 @zhendong2020 從行業週期角度分析，當前並非投資礦企的舒適時期。 比特幣價格從高點回落，而全網算力難度在過去幾個月快速增長，這意味著礦工的收益正在被快速攤薄。 在這種“下跌中繼”的市場環境下，投資一家礦企，即使它確實被市場錯殺，也意味著是在一個不利的大週期中，試圖捕捉一個不確定的小週期反轉，容錯率非常低。 將此類投資行為與嚴格的“投資”框架進行區分，認為其更接近於“消費”。 遵循的投資理念是集中倉位於少數最優質的核心資產，如同一個球隊只能派五名主力上場。比特小鹿這類機會更像是發展聯盟的球員，不符合上場標準。 以極輕的倉位進行交易，其意義不大，更多是滿足心理上的消費衝動，帶有隨意性和跟風色彩。 因此，當前階段更適合對礦企類標的進行研究並逐步退出，保留現金，而非逆勢建倉。

🟩 Odyssey 推特 @OdysseysEth 堅決反對將此視為一個優秀的投資機會。首先從機會成本角度出發，假設這個標的在未來一至兩年內有30%的上漲空間，那麼此決策的前提是，在此期間內找不到其他更好的投資機會。 然而，無論是在加密貨幣領域還是傳統股票市場，都存在大量潛在回報更高、確定性更強的機會。相比之下，這個機會的性價比很低。 從根本上質疑比特小鹿的“壟斷性”斷言。壟斷資產的核心特徵在於其利潤增長能鞏固乃至增強其競爭優勢。 而比特幣挖礦行業更接近於大宗商品式的標準化競爭，當利潤上升時，競爭者會迅速涌入，侵蝕其利潤率。 因此，該標的並非壟斷資產。若看好比特幣，直接購買比特幣或其期權是更純粹的選擇。 投資者需要警惕自身的認知偏差，如確認性偏見和稟賦效應，不能簡單地認為“市場錯了而自己對了”。 一個高質量的決策應建立在與更廣闊時空中的其他機會比較的基礎上，而非孤立地看待單個標的的漲跌。

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