这轮周期里，最成功的一批项目，其实在一个关键点上把事情做反了 用自动回购，把价格曲线和用户一起搞乱了 典型案例就是早期周期宠儿 $HYPE、$ENA、$JUP 在估值倍数上完全不公平的水平，用极其夸张的价格，直接把数以千万计的资金打上去回购，等于在顶部用金库给市场抬轿子 价格一拉升，叙事就跟着被点燃，价格驱动叙事 散户看到趋势与叙事同步强化，FOMO 冲进去接盘，最后在顶部被收割 这不是个别人的判断失误，而是机制制造的集体误判 更糟的是，很多创始人也被这种自我强化灌了太多鸡汤，开始相信那些倍数就是合理的，因为价格暂时证明了他们 市场的短期反馈，被当成了长期价值的认证，这就是后面一切矛盾的起点 随后价格进入数月下行，回不到前高，也看不到明确回到前高的路径 于是又出现了第二种同样错误的归因 有人开始怪机制，说价格不断从之前那个过高水平纠正，回购根本没用，买回去也没意义 这句话同样错 它把一个几百年来反复验证的金融常识又忘了一遍： 回购不是让价格永远维持在错误高度的锚，它只是资本分配工具 ...