Geçen hafta tartıştığımız gibi, Japonya'da faiz artışı olasılığı hızla artıyor; yen değer kaybetmeye devam ediyor ve Japonya'nın uzun vadeli devlet tahvil ihaleleri sık sık soğuk kalıyor. Bugünkü Japonya Bankası Başkanı Kazuo Ueda'nın "iç ve dış ekonomi, enflasyon ve finans piyasalarının koşullarını inceleyerek, politika oranını artırmanın artılarını ve eksilerini tartarak ve zamanında kararlar alarak" ve "faiz oranları yükseltilse bile uyumlu kalacak" ve "faiz oranları yükseltilse bile, bu durum uyumlu kalacak" olarak yaptığı son konuşma kesinlikle piyasa için bir "sonuç" olarak ortaya çıkmıştır - Japonya'nın faiz artışı olasılıktan zaman meselesine dönüştü. Son on yılda Japonya, uzun süredir getiri eğrisi kontrolünü (YCC) uyguladı, faiz oranlarını son derece düşük seviyelerde tutarak yeni, küresel sermaye için "sıfır maliyetli finansman para birimi" haline getirdi. Japonya faiz oranlarını artırmaya başladığında, bu "küresel ATM" yavaş yavaş kapanacak ve ucuz yen fonlarına dayanan tüm yüksek riskli varlıklar - ister ABD hisseleri, yapay zeka sektörleri ya da Bitcoin olsun - hemen "likidite sıkılaştırılması" baskısını hissedebilirler. YCC döneminde, 10 yıllık JGB getirisi çoğu zaman yaklaşık %0 civarında sabitlenmişti, ancak yakın zamanda %1,8-%1,85'e yükselerek 2008'den bu yana yeni bir yüksek seviyeye ulaştı. 30 yıllık Japon tahvil getirisi bir zamanlar %3,3'ü aşmışken, para politikasına daha hassas olan 2 yıllık tahvil de %1'in üzerine çıktı ve bu 2008'den bu yana en yüksek seviye. Şu anda piyasa beklentileri oldukça yoğun: Aralık toplantısında faiz artışı olasılığı yaklaşık %60, gelecek yılın Ocak ayı sonuna kadar en az bir faiz artışı olasılığı ise yaklaşık %90'dır. Japonya faiz oranlarını artırma sürecine başlarsa, bu aşağıdaki üç yapısal etkiyi tetikleyebilir: 1. Yerel fonların geri dönüşü hızlandı Negatif faiz oranları döneminde, Japon iç fonları gelir aramak için yurtdışına gitmek zorunda kaldı ve dünyanın en büyük yurtdışı yatırım gücünü oluşturdu. Ancak, kısa vadeli yurt halindeki Hazine tahvilleri önemli risksiz getiri sağlayabildiğinde, bu fonların büyük ölçekli olarak yurtdışından (örneğin ABD Hazine tahvileri ve ABD hisse senetleri) çekilip yerel varlıklara tahsis edilmesi muhtemeldir. 2. Arbitraj işlemleri, pozisyonları kapatma baskısı altındadır Yen finansman maliyetlerindeki keskin artış - 2 yıllık faiz oranı %1'e yakın, faiz artışı beklentisi güçlü; bu da "yen ödünç alma ve yüksek riskli varlıklar alım" carry işlemlerinin getiri-risk oranını önemli ölçüde azaltacak. Yenin beklenmedik hızlı değerlenmesi, uluslararası fonların yen borcunu ödemek için ABD hisseleri, kredi tahvilleri ve hatta Bitcoin'deki pozisyonlarını azaltmaya zorlayabilir. Bu mantık, bu yıl Ağustos ayında yenin hızlı güçlenmesinin arkasındaki mantık, bu da Bitcoin'de %15 bir günlük düşüşe yol açtı. Ancak geçen seferin aksine, Japonya'nın ısınma tampon dönemi bu sefer daha uzun ve QT durmak üzere, ancak piyasadaki genel likidite durumu daha kötü. 3. Küresel uzun vadeli faiz oranlarının "çapa" yeniden fiyatlandırılması Japon devlet tahvilleri her zaman küresel faiz oranı sisteminin önemli bir temeli olmuştur ve yen, ucuz finansman için ana para birimidir. Japonya'nın uzun vadeli faiz oranlarındaki artış, küresel uzun vadeli faiz oranlarının risk priminin sistematik olarak yükseltileceği anlamına geliyor ve özellikle teknoloji hisseleri ve gelecekteki büyümenin hikayesini anlatan kripto varlıklar gibi israflı ileriye bakan tüm varlıklar değerleme yeniden yapılandırmasıyla karşı karşıya kalıyor. Japonya'nın faiz oranı artışı sadece bir iç politika değişikliği değil, aynı zamanda küresel varlık fiyatlandırma sisteminde önemli bir olaydır. Eğer Federal Rezerv küresel kısa vadeli faiz oranlarına hakim olursa, Japonya küresel uzun vadeli faiz oranlarının fiyatlandırma mantığını derinden etkiler. Japonya'nın faiz artışı uygulandığında, bu sadece yenin toparlandığı anlamına gelmez, aynı zamanda son birkaç yıldır küresel risk varlık balonunu destekleyen "ucuz finansman mantığının" yeniden yazıldığını da gösterir.

Aşağılamayın, bu sefer geçen seferden farklı, bu sefer Japonya'nın faiz artışı ısınma tampon dönemi daha uzun, QT durmak üzere ama piyasadaki genel likidite durumu daha kötü. Sonuçta, bu hala çiplere ve uzun ve kısa politika oyununa bağlı, Japonya faiz oranlarını artırsa bile, bu sadece düşüş faktörlerinden biri ve piyasa ya ya da değil.