Essas cinco empresas levantaram 108 bilhões de dólares em dívida somente em 2025. Morgan Stanley e JP Morgan projetam US$ 1,5 trilhão em emissão total de dívidas nos próximos anos para financiar essa expansão. O capex agregado, após recompras e dividendos, agora supera os fluxos de caixa projetados. A Amazon está gastando 100% do fluxo de caixa operacional em infraestrutura. A intensidade de capital da Oracle atingiu 57% da receita. Essas não são empresas investindo com lucro. Eles estão pegando empréstimos dos detentores de títulos para construir o futuro. E a matemática por trás da superfície é pior. GPUs têm uma vida útil real de engenharia de 2-3 anos porque a NVIDIA lança uma nova geração anualmente que é 2-3 vezes mais eficiente. Mas os hiperescaladores estenderam os cronogramas de depreciação para 5-6 anos. Michael Burry fez os cálculos: isso pode subestimar a depreciação em US$ 176 bilhões entre 2026 e 2028, inflando o lucro operacional reportado em 20%+ em empresas como Oracle e Meta. A BCA Research estimou que a despesa anual de depreciação dos ativos acumulados de IA atingirá US$ 400 bilhões, o que é mais do que essas cinco empresas obtiveram em lucros combinados em 2025. Então, a abordagem da recessão na verdade conta duas histórias. Sim, 680 bilhões de dólares em capex fluem pela economia e criam empregos, demanda por energia, construção civil, semicondutores. O capex de IA representou de 40 a 60% do crescimento do PIB dos EUA no primeiro semestre de 2025, segundo Morgan Stanley. Isso é real. Mas esses mesmos gastos geram 400 bilhões de dólares em depreciação anual que vão esmagar os lucros reportados em 2-3 anos, financiados por 1,5 trilhão de dólares em dívidas que precisam ser atendidas, independentemente de a receita da IA se materializar ou não. O caso do toro exige que essas empresas gerem US$ 2 trilhões em receita anual de IA até o final da década. As melhores previsões da Bain dizem US$ 1,2 trilhão. Isso representa uma diferença de 800 bilhões de dólares entre o custo da infraestrutura e o que ela produz.