Estas cinco empresas levantaram $108 mil milhões em dívida apenas em 2025. Morgan Stanley e JP Morgan projetam $1,5 trilião em emissão total de dívida nos próximos anos para financiar esta expansão. O capex agregado, após recompra de ações e dividendos, agora excede os fluxos de caixa projetados. A Amazon está a gastar 100% do fluxo de caixa operacional em infraestrutura. A intensidade de capital da Oracle atingiu 57% da receita. Estas não são empresas a investir a partir de lucros. Estão a pedir emprestado a detentores de obrigações para construir o futuro. E a matemática por trás é pior. As GPUs têm uma vida útil real de engenharia de 2-3 anos porque a NVIDIA lança uma nova geração anualmente que é 2-3x mais eficiente. Mas os hyperscalers estenderam os cronogramas de depreciação para 5-6 anos. Michael Burry fez as contas: isso pode subestimar a depreciação em $176 mil milhões entre 2026 e 2028, inflacionando o rendimento operacional reportado em mais de 20% em empresas como a Oracle e a Meta. A BCA Research estimou que a despesa anual de depreciação sobre ativos cumulativos de IA atingirá $400 mil milhões, que é mais do que estas cinco empresas ganharam em lucros combinados em 2025. Portanto, a moldura da recessão na verdade conta duas histórias. Sim, $680 mil milhões em fluxos de capex atravessam a economia e criam empregos, demanda por energia, construção, semicondutores. O capex de IA representou 40-60% do crescimento do PIB dos EUA na primeira metade de 2025, segundo a Morgan Stanley. Isso é real. Mas o mesmo gasto cria $400 mil milhões em depreciação anual que esmagará os lucros reportados dentro de 2-3 anos, financiados por $1,5 trilião em dívida que precisa ser servida, quer a receita de IA se materialize ou não. O caso otimista exige que estas empresas gerem $2 triliões em receita anual de IA até ao final da década. As previsões de melhor cenário da Bain dizem $1,2 trilião. Isso representa uma lacuna de $800 mil milhões entre o custo da infraestrutura e o que ela produz.