Queste cinque aziende hanno raccolto 108 miliardi di dollari in debito solo nel 2025. Morgan Stanley e JP Morgan prevedono 1,5 trilioni di dollari in emissioni di debito totali nei prossimi anni per finanziare questa espansione. La spesa in conto capitale aggregata, dopo riacquisti e dividendi, supera ora i flussi di cassa previsti. Amazon sta spendendo il 100% del flusso di cassa operativo in infrastrutture. L'intensità di capitale di Oracle ha raggiunto il 57% delle entrate. Queste non sono aziende che investono dai profitti. Stanno prendendo in prestito dai detentori di obbligazioni per costruire il futuro. E la matematica sotto la superficie è peggiore. Le GPU hanno una vita ingegneristica reale di 2-3 anni perché NVIDIA spedisce una nuova generazione annualmente che è 2-3 volte più efficiente. Ma gli hyperscalers hanno allungato i programmi di ammortamento a 5-6 anni. Michael Burry ha fatto i conti: ciò potrebbe sottovalutare l'ammortamento di 176 miliardi di dollari tra il 2026 e il 2028, gonfiando il reddito operativo riportato del 20%+ in aziende come Oracle e Meta. BCA Research ha stimato che la spesa annuale per l'ammortamento degli asset cumulativi di AI raggiungerà i 400 miliardi di dollari, che è più di quanto queste cinque aziende abbiano guadagnato in profitti combinati nel 2025. Quindi, la narrazione della recessione racconta in realtà due storie. Sì, 680 miliardi di dollari in flussi di capex attraversano l'economia e creano posti di lavoro, domanda di energia, costruzione, semiconduttori. Il capex per l'AI ha rappresentato il 40-60% della crescita del PIL degli Stati Uniti nella prima metà del 2025, secondo Morgan Stanley. Questo è reale. Ma la stessa spesa crea 400 miliardi di dollari in ammortamento annuale che schiaccerà gli utili riportati entro 2-3 anni, finanziati da 1,5 trilioni di dollari in debito che devono essere serviti che i ricavi dell'AI si materializzino o meno. Il caso rialzista richiede che queste aziende generino 2 trilioni di dollari in ricavi annuali da AI entro la fine del decennio. Le previsioni migliori di Bain dicono 1,2 trilioni di dollari. Questo è un divario di 800 miliardi di dollari tra i costi dell'infrastruttura e ciò che produce.