Les tarifs d'avril ("jour de la libération") ont provoqué un léger tremblement sur les marchés financiers. Les tarifs d'août ne l'ont pas fait - et cela se reflète dans les données de flux de capitaux dans la balance des paiements, qui montrent des entrées solides d'obligations aux États-Unis au troisième trimestre 1/

Les données sur la balance des paiements ne fournissent aucun détail sur la couverture -- mais le flux total vers les obligations américaines a été assez stable à un rythme annuel de 600 à 700 milliards de dollars. Et les entrées (nettes) dans les actions américaines ont été exceptionnellement fortes (et les flux d'actions ne sont généralement pas couverts) 2/

Il y a eu un léger déplacement des obligations d'État vers les obligations d'entreprise dans les données américaines au cours des derniers trimestres. Et au troisième trimestre, l'afflux dans les obligations de toutes sortes a dépassé le compte courant (les grandes fluctuations trimestrielles proviennent de la pharmacie et de l'or) 3/

Et les flux officiels (provenant des banques centrales et des fonds souverains, mesurés de manière imparfaite) étaient faibles au T3 -- avec des baisses des avoirs officiels tant en bons du Trésor à court terme qu'en créances bancaires 4/

Il y a de réels problèmes de mesure. Mais il n'y a tout simplement pas de gros flux officiels dans les données américaines en ce moment. L'exceptionnalisme américain provient de l'offre de rendements exceptionnels aux investisseurs privés, et non de flux insensibles au rendement de la part des gestionnaires de réserves 5/

Le manque de flux officiels ne devrait pas être une totale surprise. Pour tout le discours sur le rôle de monnaie de réserve du dollar* le fait le plus important à savoir sur les réserves est qu'elles ne croissent pas ... 6/6 (*il vaudrait mieux parler maintenant du rôle mondial du dollar)