Jeder denkt, dass es darum geht, dass Netflix HBO und Harry Potter bekommt. Netflix beseitigt ihre letzte verbleibende Wettbewerbsbedrohung. Warner Bros. Discovery ist die einzige unabhängige Content-Fabrik, die noch in großem Maßstab existiert. Sie produzieren jährlich über 30 Drehbuchserien für externe Käufer, betreiben den zweitgrößten Streaming-Dienst nach Ausgaben für Inhalte und kontrollieren DC, Harry Potter, HBO und CNN. Wenn Paramount WBD kauft, entsteht ein kombiniertes Unternehmen mit Paramount+, Pluto und HBO Max, das plötzlich die Größe hat, um mit Netflix zu konkurrieren. Wenn Comcast WBD kauft, wird NBC Universal mit Warner Bros. zusammengelegt und schafft einen echten Disney-Konkurrenten mit Themenparks, Kinodistribution und vertikal integrierten Streaming-Diensten. Wenn Netflix WBD erwirbt, entfernt es das letzte Stück, das zu einem Netflix-Killer zusammengesetzt werden könnte. Schauen Sie sich die Bietstruktur an. Paramount bot 27 $/Aktie für das gesamte WBD an. Comcast schlug eine Fusion mit NBCU vor. Netflix bot 30 $/Aktie nur für die Studio- und Streaming-Assets an und ließ die rückläufigen linearen Kabelnetze hinter sich. Sie zahlen einen Aufpreis, um nur die Teile zu erwerben, die wichtig sind, während sie 15 Milliarden Dollar an Altlasten vermeiden. Die regulatorischen Dynamiken begünstigen Netflix auf Weisen, die niemand einpreist. Das DOJ blockiert horizontale Fusionen zwischen direkten Wettbewerbern. Paramounts Kauf von WBD fusioniert zwei große Studios. Comcasts Kauf von WBD kombiniert zwei Kinodistributoren. Das sind saubere horizontale Fusionen, die das DOJ automatisch blockiert. Netflix kauft vertikal vom Streaming in die Produktion. Die regulatorische Sorge konzentriert sich darauf, dass Netflix die Inhalte von Warner Bros. kontrolliert und dann den Zugang für Wettbewerber einschränkt. Netflix löst dies, indem es sich verpflichtet, die WBD-Inhalte für 5-7 Jahre nach der Fusion an andere Plattformen zu lizenzieren. Der Zugeständnis kostet im ersten Jahr nichts, kauft Genehmigungen, dann laufen die Verpflichtungen aus und Netflix besitzt das IP vollständig. Der sekundäre Effekt, über den niemand spricht: Wenn Netflix diesen Deal abschließt, wird Disney der einzige andere Streamer mit vergleichbarem eigenem IP. Alle anderen – Paramount+, Peacock, Apple TV+ – werden über Nacht untermaßstäblich. Entweder besitzen Sie ein Jahrhundert Franchise-IP oder Sie lizenzieren von Netflix und Disney zu welchem Preis auch immer sie festlegen. Warner Bros. Discovery mit 40 Milliarden Dollar Schulden macht sie un-fusionierbar mit jemandem außer Netflix. Paramount hat bereits 14 Milliarden Dollar Schulden. Comcast würde massive Verbindlichkeiten erben. Netflix hat 6 Milliarden Dollar Nettoschulden bei einer Marktkapitalisierung von 380 Milliarden Dollar. Sie sind der einzige Bieter mit einer Bilanz, die stark genug ist, um die Probleme von WBD zu absorbieren. Der Rückgang der Aktien um 5 % zeigt, dass die Wall Street das Risiko der Ausführung über das regulatorische Risiko einpreist. Investoren glauben, dass Netflix die Genehmigung des DOJ erhalten kann. Sie stellen in Frage, ob Netflix die Kinodistribution integrieren und die veraltete Studioinfrastruktur betreiben kann, die sie seit 15 Jahren vermieden haben. Netflix hat sich entweder in die Lage gebracht, ein schuldenbeladenes, veraltetes Studio zu besitzen oder einen Scheck über 5 Milliarden Dollar für nichts zu schreiben. Die einzige Frage ist, ob Netflix gerade 20 Milliarden Dollar bezahlt hat, um zu verhindern, dass jemand anderes einen Netflix-Konkurrenten aufbaut, oder ob sie 5 Milliarden Dollar bezahlt haben, um zu sehen, wie Paramount genau das tut.