Все думают, что это связано с тем, что Netflix получает HBO и Гарри Поттера. Netflix устраняет свою последнюю оставшуюся конкурентную угрозу. Warner Bros. Discovery — единственная независимая контентная фабрика, которая осталась в большом масштабе. Они производят более 30 сценарных сериалов ежегодно для внешних покупателей, управляют вторым по величине стриминговым сервисом по расходам на контент и контролируют DC, Гарри Поттера, HBO и CNN. Покупка WBD Paramount создает объединенное предприятие с Paramount+, Pluto и HBO Max, которое внезапно получает масштаб для конкуренции с Netflix. Покупка WBD Comcast объединяет NBC Universal с Warner Bros и создает настоящего конкурента Disney с тематическими парками, театральным распределением и вертикально интегрированным стримингом. Приобретение WBD Netflix устраняет последний элемент, который мог бы быть собран в убийцу Netflix. Посмотрите на структуру торгов. Paramount предложил 27 долларов за акцию за все WBD. Comcast предложил слияние с NBCU. Netflix предложил 30 долларов за акцию только за студию и стриминговые активы, оставив убыточные линейные кабельные сети позади. Они платят премию за приобретение только тех частей, которые имеют значение, избегая 15 миллиардов долларов в наследственном долге. Регуляторная динамика благоприятствует Netflix такими способами, которые никто не учитывает. Министерство юстиции блокирует горизонтальные слияния между прямыми конкурентами. Покупка WBD Paramount объединяет две крупные студии. Покупка WBD Comcast объединяет двух театральных дистрибьюторов. Это чистые горизонтальные слияния, которые Министерство юстиции блокирует автоматически. Netflix покупает вертикально, от стриминга к производству. Регуляторная проблема заключается в том, что Netflix контролирует контент Warner Bros, а затем ограничивает доступ конкурентов. Netflix решает эту проблему, обязуясь лицензировать контент WBD другим платформам на 5-7 лет после слияния. Эта уступка ничего не стоит в первый год, получает одобрение, затем обязательства истекают, и Netflix полностью владеет интеллектуальной собственностью. Вторичный эффект, о котором никто не говорит: если Netflix закроет эту сделку, Disney станет единственным другим стримером с сопоставимой собственностью на интеллектуальную собственность. Все остальные — Paramount+, Peacock, Apple TV+ — становятся субмасштабными за одну ночь. Вы либо владеете столетием франшизной интеллектуальной собственности, либо лицензируете у Netflix и Disney по любой цене, которую они установят. Warner Bros Discovery с долгом в 40 миллиардов долларов делает их несоединимыми с кем-либо, кроме Netflix. Paramount уже несет 14 миллиардов долларов долга. Comcast унаследует огромные обязательства. У Netflix 6 миллиардов долларов чистого долга при рыночной капитализации в 380 миллиардов долларов. Они единственные участники торгов с достаточно сильным балансом, чтобы поглотить проблемы WBD. Падение акций на 5% показывает, что Уолл-стрит оценивает риск исполнения выше регуляторного риска. Инвесторы верят, что Netflix может получить одобрение Министерства юстиции. Они ставят под сомнение, сможет ли Netflix интегрировать театральное распределение и управлять наследственной студийной инфраструктурой, которую они избегали в течение 15 лет. Netflix заперли себя либо в обладании студией с долгами, либо в написании чека на 5 миллиардов долларов за ничего. Единственный вопрос в том, заплатил ли Netflix 20 миллиардов долларов, чтобы предотвратить создание конкурента Netflix, или заплатил 5 миллиардов долларов, чтобы наблюдать, как Paramount делает именно это.