一会10点公布劳动数据基准调整的预防针来了

美国劳工统计局（BLS）定于周二上午10点发布其对截至3月的12个月期间工资数据基准修订的初步估计。 问：为什么BLS要这样做？ 劳工部每月发布关于雇主在前一个月新增了多少工作的估计，这基于对雇主的调查。但来自州失业税记录的更详细数据随后会变得可用，BLS利用这些记录来修订其对近期就业增长的估计。他们在8月或9月提供截至前一个3月的12个月期间的初步估计，然后在六个月后对同一时期发布最终修订。 问：这次预计会发生什么？ 根据这些失业税记录的季度数据，截止3月的12个月期间的就业增长预计被高估了50万到100万之间。目前，工资就业在此期间被测量为+175.8万，约为每月146K个工作岗位。下调50万将使12个月的工资增长降至125.8万，或每月约10.5万个工作岗位。下调100万将使12个月的工资增长降至75.8万，或每月6.3万个工作岗位。 今天的发布不会更新现有的月度数据。这将在2月发生，当时BLS将基于QCEW（州失业税记录）发布其对2024年4月至2025年3月的月度就业的最终基准修订。BLS还会在那时修订数据，直到2025年12月，以反映出生-死亡模型的变化。周二发布的初步修订类似于对2月将发布的变化的“预览”。BLS每年都会这样做。这并不新鲜。 问：这会改变失业率吗？ 不会，那来自于不同的调查，不会受到QCEW修订的影响。 问：为什么修订如此之大？ 工资调查对新企业的创建数量和老企业的关闭数量做出了一些假设，而准确把握这些假设可能很棘手。这在2021-22年是如此，当时经济增加了更多的工作（部分由于新企业的形成增加），最初的数字后来被修订得更高。虽然有些人可能会将这样的修订视为“做假账”的例子，但这种懒惰的分析暴露了对数据如何汇编的根本误解，因为这是每年都会发生的常规过程。这表明在确保数字尽可能准确方面有很高的忠诚度，考虑到更高质量的数据并非立即可用。近年来，最终的基准修订指向的修订幅度通常小于初步估计所报告的修订幅度。例如，去年，初步估计称截至2024年3月的12个月的就业增长应减少81.8万个工作岗位。但在2月，这一时期的工资就业被下调了59.8万个。 问：这对美联储来说是新信息吗？ 不完全是。它并没有说明自3月以来的就业创造情况。即使它确认工资增长被高估，美联储官员也一直在公开的演讲和新闻发布会上谈论用于基准过程的行政数据（来自QCEW程序）实际上可能指向这样的结果。例如，美联储主席杰罗姆·鲍威尔上个月在杰克逊霍尔会议上的演讲中提到的脚注中做出了以下观察：“在9月初，劳工统计局将发布截至2025年3月的非农工资基准修订的初步估计，基于季度就业和工资普查的数据。迄今为止可用的数据表明，非农工资的水平将大幅下调。” 问：正常的基准修订幅度是多少？ 根据BLS的数据，在过去十年中，绝对基准修订的范围为-0.4%到+0.3%，平均绝对修订为+0.1%。去年的最终修订（-0.4%）是自2009年以来最大的一次（当时为-0.7%）。目前3月的非农工资就业报告为1.593亿，因此与去年的最终修订幅度相同的修订将大约为-60万。

近期黄金不断刷新历史新高，不由得引发思考：到底是什么力量在推动金价上涨？ 我认为最大的可能性就是美元即将进入降息周期 + 弱美元周期 + YCC + QE。尤其是如果美国真的走向类似日本的道路，尝试实行 YCC 模式，那么黄金的定价逻辑将会被彻底改写。 其实线索早就埋下了： 今年年初，日本逐步退出 YCC，而美国却在“海湖庄园计划”流出后，被市场普遍猜测可能进入前所未有的超常规财政与货币化债阶段。 美债规模越来越庞大，而自然买盘却在减少。某个临界点一旦到来，市场可能出现类似“向心坍缩”的剧烈波动。只是没人能预测这一天具体何时发生。 黄金用 ATH 给出了先行信号，那么比特币呢？ 今年以来，美国在加密领域的法律框架加速完善，尤其是以稳定币为核心的监管工具箱基本成型。这意味着未来一旦债券收益率进入下行通道，基金经理很可能会像配置黄金一样，把比特币、以太坊等核心加密资产纳入“避险篮子”。在这个过程中，机构增配的合法性与便利性正在显著提升，市场的投机热潮也可能因此回归。 更值得注意的是，美银首席投资策略师 Hartnett 提出的“尼克松模式可能重演”。背后的逻辑很清晰：政治压力会迫使美国在未来几年走向更宽松的政策组合——降息、QE，甚至可能探索 YCC。短期内，这会推高黄金和加密资产，并点燃市场情绪，带来类似 2020–21 年的“风险资产狂热”。但风险在于，如果出现二次通胀，政策被迫急转直下，最终也可能像 1973–74 年那样迎来一次深度的资产价格回调。