今天早上，一位朋友問為什麼華納兄弟不直接自動接受最高出價。董事會有信託責任來最大化股東價值，理論上他們應該在法律上被要求接受更高的報價。他們不能真的偏袒某一方，並給予他們更喜歡的晚餐夥伴折扣。 這是一個合理的問題。畢竟，當你在手機上的交易應用程式上出售價值八十美元的股票時，你並不在乎是Citadel還是Jane Street在另一端購買，你只會自動接受最高出價。 但籌集八百億美元與在應用程式中籌集八十美元有點不同。有很多考量因素會使你的規模迅速被視為「不算規模」。像華納兄弟這樣的公司的董事必須最大化股東價值，這一直是預期價值的計算，而在這筆特定的媒體交易中，有兩個主要的杠杆影響預期價值。 第一是融資風險。雖然頭條新聞通常報導單一數值，但這些交易可以是現金和股票的混合，股票的價值顯然會隨時間波動。派拉蒙的出價歷史確實顯示了華納兄弟如何抵制接受股票作為對價的想法，並努力達成全現金的報價。這裡有一個快速的摘要： - 9月14日：每股19美元（60%現金） - 9月30日：每股22美元（66.7%現金） - 10月13日：每股23.50美元（80%現金） - 11月20日：每股25.50美元（85%現金） - 12月1日：每股26.50美元（100%現金） - 12月4日：每股30美元（100%現金） 現在，華納兄弟的首席執行官大衛·扎斯拉夫希望最大化每股價格，但也希望降低接受股票作為交易一部分的風險，然後這些股票下跌，讓他的股東整體價值減少。顯然，他的計劃正在奏效，因為他現在已經堅定地進入全現金的領域。當然，仍然存在一些融資風險，因為「全現金」的報價只是一張紙，並不意味著現金已經在銀行裡。派拉蒙並沒有數十億的現金靜靜地放在那裡，所以大衛·艾利森不得不與一群投資者合作來籌集資金。現在，他的父親拉里·艾利森在這裡算是一個後盾，因此對資金籌集的信心應該很高，但這並不是保證，董事會必須相應地評估這種風險。 除了融資之外，第二個主要風險是監管。無論報價多麼高，現金多麼穩固，如果政府阻止交易，那都無所謂。假設，字節跳動可能會突然出手，試圖收購華納兄弟，但真的有人認為美國政府會允許一家中國公司控制CNN嗎？有很多潛在的收購者因監管原因實際上完全被排除在外。Netflix似乎有點邊緣，似乎可能會通過，但可能會受到挑戰，雙方的爭論現在正在形成，如果交易被FTC阻止，Netflix將需要支付一筆巨額的解約費。 無論如何，艾利森似乎並不打算退縮，扎斯拉夫繼續進行價值創造的診所，我們都能享受追蹤歷史上最令人興奮的企業收購交易之一的樂趣。這還沒有結束！

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