Dziś rano przyjaciel zapytał, dlaczego Warner Bros. nie przyjmuje po prostu najwyższej oferty automatycznie. Zarząd ma obowiązek fiduciarny maksymalizować wartość dla akcjonariuszy, w teorii powinni być prawnie zobowiązani do przyjęcia wyższej oferty. Nie mogą naprawdę faworyzować i dawać zniżki temu, kogo bardziej lubili na kolacji. To rozsądne pytanie. W końcu, gdy sprzedajesz osiemdziesiąt dolarów akcji na aplikacji handlowej na swoim telefonie, tak naprawdę nie obchodzi cię, czy Citadel, czy Jane Street kupuje po drugiej stronie, po prostu przyjmujesz najwyższą ofertę (oczywiście automatycznie). Ale zebranie osiemdziesięciu miliardów dolarów jest trochę inne niż zebranie osiemdziesięciu dolarów w aplikacji. Jest wiele czynników, w których twoja wielkość może szybko być postrzegana jako „nie wielkość”. Dyrektorzy w firmie takiej jak Warner Bros. muszą maksymalizować wartość dla akcjonariuszy, co zawsze było obliczeniem wartości oczekiwanej, a w tej konkretnej umowie medialnej są dwa główne dźwignie wpływające na wartość oczekiwaną. Pierwszym jest ryzyko finansowe. Chociaż nagłówki zazwyczaj podają pojedyncze wartości, te umowy mogą być mieszanką gotówki i akcji, a wartość akcji oczywiście waha się w czasie. Historia ofert Paramount naprawdę pokazuje, jak Warner Bros. odrzucił pomysł przyjęcia akcji jako wynagrodzenia i dążył do oferty w całości gotówkowej. Oto szybkie podsumowanie: - 14 września: 19 dolarów za akcję (60% gotówki) - 30 września: 22 dolary za akcję (66,7% gotówki) - 13 października: 23,50 dolarów za akcję (80% gotówki) - 20 listopada: 25,50 dolarów za akcję (85% gotówki) - 1 grudnia: 26,50 dolarów za akcję (100% gotówki) - 4 grudnia: 30 dolarów za akcję (100% gotówki) Teraz, CEO Warner Bros. David Zaslav chce maksymalizować cenę za akcję, ale także zredukować ryzyko, że przyjmie akcje jako część umowy, a następnie te akcje spadną, pozostawiając jego akcjonariuszy z mniejszą wartością ogólną. Wyraźnie jego plan działa, ponieważ teraz jest zdecydowanie w strefie gotówkowej. Oczywiście nadal istnieje pewne ryzyko finansowe, ponieważ oferta „w całości gotówkowa” to tylko kawałek papieru i nie oznacza, że gotówka jest na koncie. Paramount nie ma dziesiątek miliardów gotówki po prostu leżącej tam, więc David Ellison musiał współpracować z wieloma inwestorami, aby zebrać pieniądze. Teraz jego ojciec Larry Ellison jest tu pewnym zabezpieczeniem, więc zaufanie do zebrania pieniędzy powinno być wysokie, ale nie jest gwarantowane, a zarząd musi odpowiednio wycenić to ryzyko. Drugim dużym ryzykiem poza finansowaniem jest regulacyjne. Nie ma znaczenia, jak duża jest oferta, ani jak solidna jest gotówka, jeśli rząd zablokuje umowę. Hipotetycznie, ByteDance mogłoby wkroczyć i spróbować kupić Warner Bros., ale czy ktokolwiek naprawdę myśli, że rząd USA pozwoli chińskiej firmie kontrolować CNN? Jest mnóstwo potencjalnych nabywców, którzy są praktycznie całkowicie wykluczeni z powodów regulacyjnych. Netflix jest na krawędzi, wydaje się, że może przejść, ale może być kwestionowany, argumenty formują się po obu stronach w tej chwili, a jeśli umowa zostanie zablokowana przez FTC, Netflix będzie musiał zapłacić dużą opłatę za zerwanie umowy. Tak czy inaczej, Ellison nie wydaje się wycofywać, Zaslav nadal prowadzi klinikę tworzenia wartości, a my wszyscy możemy cieszyć się śledzeniem jednej z najbardziej ekscytujących umów przejęcia korporacyjnego w historii. To jeszcze nie koniec!

To jest mój codzienny artykuł opiniotwórczy, który wysyłamy w naszym biuletynie, razem z największymi nagłówkami technologicznymi i biznesowymi oraz najlepszymi postami. Zapisz się, aby otrzymywać go na swoją skrzynkę o 11:00 PT w każdy dzień roboczy.