今朝、友人がなぜワーナー・ブラザースが自動的に最高入札を受け入れないのか尋ねてきました。取締役会には株主価値を最大化する受託者責任があり、理論上はより高いオファーを受け入れる法的義務があるはずです。彼らは好きな人に割引をして、一緒に食事をするのを特別に扱うことはできません。 それはもっともな質問です。結局のところ、スマホのトレーディングアプリで80ドル相当の株を売ろうとすると、シタデルやジェーンストリートが買っているかどうかはあまり気にせず、単に最高入札を取るだけです(もちろん自動的に)。 しかし、800億ドルをまとめるのと、アプリで80億ドルをまとめるのとは少し違います。あなたのサイズが「体格でない」と見なされる理由はたくさんあります。ワーナー・ブラザースのような企業の取締役は株主価値を最大化しなければならず、これは常に期待値の計算であり、この特定のメディア取引では期待価値に影響を与える大きなレバーが二つあります。 まず第一に、リスクの資金調達です。見出しは通常単一価値を報じますが、これらの取引は現金と株式の混合であり、株式の価値は時間とともに明らかに変動します。パラマウントの入札履歴は、ワーナー・ブラザースが株式を対価として受け入れることに抵抗し、全額現金のオファーに向けて努力してきたことを正確に示しています。簡単にまとめます: - 9月14日:1株あたり19ドル(60%現金) - 9月30日:1株あたり22ドル(現金66.7%) - 10月13日:1株あたり23.50ドル(80%現金) - 11月20日:1株あたり25.50ドル(85%現金) - 12月1日:1株あたり$26.50(100%現金) - 12月4日:1株あたり30ドル(100%現金) 現在、ワーナー・ブラザースのCEOデイビッド・ザスラフは、株価を最大化したいと考えつつ、株を取引の一部として受け入れた後、その株が売却され、株主の全体的な価値が下がるリスクを減らしたいと考えています。明らかに彼の計画は成功しており、今や完全に現金の領域に入っています。もちろん、資金調達のリスクは存在します。なぜなら「全額現金」オファーは単なる紙切れであり、現金が銀行に入っているという意味ではないからです。パラマウントには数百億ドルもの現金がただ置かれているわけではないので、デヴィッド・エリソンは多くの投資家と協力して資金をまとめなければなりませんでした。彼の父親ラリー・エリソンはここで一種のバックアップ役なので、資金が集まるという自信は高いはずですが、保証はなく、取締役会はそのリスクに応じて価格設定しなければなりません。 資金調達以外で二つ目の大きなリスクは規制問題です。どんなに大きなオファーでも、どんなに資金が安定していても、政府が取引を阻止すれば意味がありません。仮にバイトダンスがワーナー・ブラザースを買収しようと介入するかもしれませんが、アメリカ政府が中国企業にCNNを支配させることを本当に許すと思う人はいるでしょうか?規制上の理由で事実上完全に除外されている買収候補者はたくさんいます。Netflixはギリギリの状態にあり、成立する可能性もありますが、争われる可能性があり、双方で議論が起きています。FTCに阻止された場合、Netflixは多額の解約金を支払う可能性があります。 いずれにせよ、エリソンは引き下がる気配がなく、ザスラフは価値創造クリニックを続け、私たちは歴史上最もエキサイティングな企業買収取引の一つを楽しむことができます。まだ終わってない!

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