Questa mattina un amico mi ha chiesto perché la Warner Bros. non stesse semplicemente accettando automaticamente l'offerta più alta. Il consiglio ha un dovere fiduciario di massimizzare il valore per gli azionisti, in teoria dovrebbero essere legalmente obbligati ad accettare l'offerta più alta. Non possono davvero avere preferenze e dare uno sconto a chiunque gli piaccia di più avere a cena. È una domanda ragionevole. Dopotutto, quando vai a vendere ottanta dollari di azioni su un'app di trading sul tuo telefono, non ti interessa davvero se Citadel o Jane Street stanno comprando dall'altra parte, prendi semplicemente l'offerta più alta (automaticamente, ovviamente). Ma mettere insieme ottanta miliardi di dollari è un po' diverso dal mettere insieme ottanta dollari in un'app. Ci sono molte considerazioni in base alle quali la tua dimensione può rapidamente essere vista come "non dimensione". I direttori di una società come la Warner Bros. devono massimizzare il valore per gli azionisti, che è sempre stata una valutazione del valore atteso, e ci sono due grandi leve che influenzano il valore atteso in questo particolare affare mediatico. La prima è il rischio di finanziamento. Mentre i titoli di testa di solito riportano valori singoli, questi affari possono essere un mix di contante e azioni, e il valore delle azioni ovviamente fluttua nel tempo. La storia delle offerte di Paramount mostra esattamente come la Warner Bros. abbia respinto l'idea di accettare azioni come considerazione e abbia lavorato verso un'offerta interamente in contante. Ecco un rapido riassunto: - 14 settembre: 19 dollari per azione (60% contante) - 30 settembre: 22 dollari per azione (66,7% contante) - 13 ottobre: 23,50 dollari per azione (80% contante) - 20 novembre: 25,50 dollari per azione (85% contante) - 1 dicembre: 26,50 dollari per azione (100% contante) - 4 dicembre: 30 dollari per azione (100% contante) Ora, il CEO della Warner Bros. David Zaslav vuole massimizzare il prezzo per azione, ma anche ridurre il rischio di accettare azioni come parte dell'affare, poi quelle azioni si svalutano, lasciando i suoi azionisti con un valore complessivo inferiore. Chiaramente il suo piano sta funzionando perché ora è saldamente nel territorio dell'interamente in contante. Naturalmente c'è ancora un certo rischio di finanziamento, perché un'offerta "tutta in contante" è solo un pezzo di carta e non significa che il contante sia in banca. Paramount non ha decine di miliardi di contante semplicemente fermi lì, quindi David Ellison ha dovuto lavorare con un gruppo di investitori per mettere insieme i soldi. Ora, suo padre Larry Ellison è in qualche modo un supporto qui, quindi la fiducia intorno ai soldi che si stanno mettendo insieme dovrebbe essere alta, ma non è garantita e il consiglio deve valutare quel rischio di conseguenza. Il secondo grande rischio al di fuori del finanziamento è quello normativo. Non importa quanto sia grande un'offerta, o quanto sia solido il contante, se il governo blocca l'affare. Ipotesi, ByteDance potrebbe intervenire e cercare di acquistare la Warner Bros., ma qualcuno pensa davvero che il governo degli Stati Uniti permetterebbe a un'azienda cinese di controllare CNN? Ci sono tonnellate di potenziali acquirenti che sono effettivamente completamente esclusi per motivi normativi. Netflix è un po' sul filo, sembra che potrebbe andare avanti, ma potrebbe essere contestato, si stanno formando argomenti da entrambe le parti in questo momento, e ci sarà una grande penale di rottura che Netflix dovrà pagare se l'affare viene bloccato dalla FTC. In ogni caso, Ellison non sembra voler indietreggiare, Zaslav continua a mettere in atto una clinica di creazione di valore, e tutti noi possiamo goderci il seguire uno degli affari di acquisizione aziendale più emozionanti della storia. Non è ancora finita!

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